成本企稳+铝行业高景气，电解铝龙头扬帆起航
　　公司拥有电解铝产能646万吨/年，是当之无愧的电解铝龙头，同时向上布局原材料降低风险敞口，向下布局铝加工、进军轻量化提高产品附加值，战略规划清晰，此外，公司最大的风险敞口预焙阳极和煤炭价格低位运行，相较同行而言，公司除了能够享受铝行业高景气带来的利润增厚外，还能够享受原材料价格下行带来的利润空间增厚。我们预计公司2024-2026年实现收入1441.0、1467.4、1490.5亿元，同比分别变动+5.8%、+1.8%、+1.6%，实现归母公司净利润195.3、195.7、195.8亿元，同比分别变动+70.4%、+0.2%、+0.02%，EPS分别为2.06、2.07、2.07元/股。对应2024年6月11日收盘价的PE分别为5.8、5.8、5.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　铝产业链一体化布局，调整能源结构顺应双碳时代
　　公司建立了以电解铝为核心的上下游一体化布局产业链，布局电解铝产能646万吨/年；（1）向前一体化布局：公司参股SMB于几内亚布局铝土矿产能，同时布局澳大利亚铝土矿采购渠道，配套山东氧化铝产能，此外，公司于印尼布局铝土矿-氧化铝一体化产能，整体氧化铝自给率超100%；（2）向后一体化布局：公司于山东滨州布局117万吨铝加工材，并致力于轻量化材料研发，提高整体抗波动能力。（3）产业配套：公司此前电解铝产能均集中在山东，以煤电为主，为顺应双碳时代，公司规划将部分产能搬迁至云南，调整能源结构，待搬迁项目全部落地，云南地区电解铝产能达396万吨/年，占比达61.3%。
　　分红比例领先同行，彰显公司中长期投资价值
　　公司自2011年上市以来，累计实现净利润1025.62亿人民币，分红率高达37.4%，2023年股息率达9.86%，领先同行，投资价值彰显。
　　风险提示：（1）煤炭和预焙阳极价格大幅波动；（2）铝价和氧化铝价格大幅下跌；（3）几内亚铝土矿生产、运输受突发事件扰动不能提供稳定供应；（4）云南枯水期限电力度超预期。