公司24Q2实现营收1611亿元，同比增长8.0%，环比增长1.0%，和彭博一致预期基本持平，微信生态的货币化率持续析出，部分被宏观负面影响抵消。毛利率53.3%，同比增长5.8pct，环比增长0.7pct，高于一致预期3.0pct，增值服务/广告/金科企服业务毛利率分别高于一致预期约+2.4/1.4/4.2pct。Non-IFRS归母净利润573.1亿元，同比上升52.6%，环比上升14.0%，高于彭博一致预期27.3%。净利增速显著超越营收增速，主要源于毛利率提升大超预期，进一步源于成本控制力度超预期。
　　我们测算，公司24/25/26年Non-IFRS归母净利润为2165/2479/2792亿，同比增速37.3%/14.5%/12.7%，对应当前股价PE为14.8/12.9/11.5倍，我们给予公司25年16倍PE，对应市值39663亿元≈42648亿港币（港币对人民币汇率使近三月平均价0.93），对应股价456.5港币，较当前股价上涨空间23.9%，维持“买入”评级。
　　运营数据表现稳健
　　微信的MAU达13.71亿，同比增长3.0%，环比增长0.9%；QQ的MAU达5.71亿，同比基本持平，环比增长3%。
　　视频号时长显著增长，小程序总用户使用时长同比增长超20%，小程序GMV实现同比双位数增长，小游戏总流水同比增长超30%。
　　规模为变现打开空间，理顺组织架构为进一步商业化做支撑，根据Tech星球，5月28日，腾讯官宣微信电商组织构架调整：视频号直播电商团队将并入到微信开放平台
　　本土游戏收入同比转正，看好《DNF》长线表现
　　增值服务业务收入788亿元，同比提高6.2%，环比提高0.3%，高于彭博一致预期0.8%。其中：
　　游戏收入（不含社交）约485亿元，同比提高约9%，环比提高约1%，高于彭博一致预期约2.5%。24Q2递延收入为13.0亿元，实现同比和环比增加15.6/1.2%（24Q1公司递延收入增加208.6亿元，23Q4增加149.6亿元）。
　　按照运行区域划分：
　　国内：本土市场游戏收入346亿元，同比上升9%。本季度本土游戏收入同比增速转正，上季度同比-2%。本季度旗舰游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水均恢复同比增长。五月发布的《DNF》激活了数百万的IP粉丝，留存情况良好，内容续航力强，有望成为新的营收支柱，根据Sensor Tower，《DNF》手游发布后月流水表现强势，6-7月超越《王者荣耀》，后者6月流水下滑后7月逆跌，但同比增长未转正，其他多款游戏在春节后出现季节性下滑。根据研发商Nexon财报，按照呈报/固定汇率计算，2024Q2年Nexon中国区收入约为27/25亿元，同比增长近三倍。我们预期，《DNF》12个月流水或可达150亿。
　　海外：国际市场游戏收入139亿元，同比上升3%，按呈报及固定汇率计算，同比上升9%。得益于《PUBGMOBILE》表现强劲以及Supercell的游戏人气提升，海外总流水的增速显著超过收入增速。去年运营策略调整后supercell旗下产品持续发力，《荒野乱斗》季度平均日活跃账户数创历史新高，按日活跃账户数计在国际市场手游中排名第三，流水同比增长超10倍。
　　社交网络收入303亿元，同比上升约2%，环比下降约1%，较彭博一致预期下降约1%，得益于音乐与长视频付费会员收入增加以及小游戏平台服务费及手游虚拟道具销售增加，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下滑所抵销。得益于《庆余年2》、《与凤行》等优质内容供给，本季度增值服务付费用户数同比增长12%，长视频付费会员数同比增长13%至1.17亿，音乐业务付费会员数同比增长18%至1.17亿，ARPU同比降低15.9%。
　　广告收入超预期，视频号缓冲宏观压力
　　网络广告业务收入299亿元，同比上升19.5%，环比上升12.7%，高于彭博一致预期15.8%。受视频号及长视频的收入强劲增长驱动，广告业务收入超预期，部分被互联网服务公司预算缩减导致的移动广告联盟收入下降所抵消。
　　消费不振支付受挫，企服聚集变现
　　金融科技及企业服务业务收入504亿元，同比增长3.7%，环比降低3.6%，低于彭博一致预期10.5%。低于预期主要源于消费支出不振致金科收入增速放缓至低个位数，风险管控措施加码致消费贷款服务收入下降，部分被理财服务收入录得的双位数增长弥补。企服收入录得同比十几个百分比增长，源于微信商业化力度加大，企业微信和视频号电商技术服务费贡献，低毛利企服项目仍维持战略紧缩趋势
　　成本控制卓有成效，人员按需扩充
　　公司毛利率53.3%，同比上升5.8pct，环比上升0.7pct，高于彭博一致预期3.0pct。本季度主营业务毛利率均显著提升，增值服务/广告/金科企服业务毛利率同比+3.1/6.7/9.2pct，环比-0.2/0.9/2.0pct，高于一致预期约+2.4/1.4/4.2pct，本质源于降本增效力度超预期，本期运营成本同比下降，本季度营业成本752亿元，同比下降4.0%，环比下降0.5%，主要来自长视频内容成本及直播收入分成成本减少，以及云项目部署成本优化。
　　经营费用层面：
　　1）营销费用：占收入比5.7%，同比增加0.1pct，环比增加1.0pct，低于彭博一致预期0.2pct，同环比提升主要源于《DnF》上线带来的宣传需求；
　　2）一般及行政费用：占收入比17.1%，同比保持不