宏观环境评述
　　1.1经济：中国经济增长动能偏弱
　　2024年1-7月份中国城镇固定资产投资累积28.76万亿元，累积同比增长3.6%，增速较1-6月份回落0.3个百分点但较2023年全年加快0.3个百分点。其中制造业投资累积同比增长9.3%，增速较1-6月份回落0.2个百分点但较2023年全年加快2.8个百分点，体现国内高新产业升级与国际库存周期转折的双轮驱动；基础设施建设投资累积同比增长8.14%，增速较1-6月份加快0.44个百分点且连续两个月回升，显示下半年财政扩张落地速度加快；房地产投资累积同比萎缩10.2%，萎缩程度较1-6月份扩大0.1个百分点，房地产销售端的疲软继续抑制投资端的扩张
　　1-7月份中国社会消费品零售总额累积27.37万亿元，同比增速3.5%较1-6月份回落0.2个百分点且较2023年全年放缓3.7个百分点；其中消费增速较高的商品有体育娱乐(11.1%)、餐饮(7.1%)和石油制品(3.8%)，拖累程度较大的品类有办公用品(-5.3%)、汽车(-1.7%)、建筑装潢(-1.3%)和首饰(-1%)。1-7月份中国工业产出累积同比增长5.9%，增速较1-6月份回落0.1个百分点但较2023年全年高出1.3个百分点，其中制造业、公用事业和采矿业产出分别累积同比增长6.3%、5.7%和2.8%。截至2024年7月份投资和消费分别较2016/19年线性趋势值低24.5%和11.2%且差距进一步扩大，产出较2016/19年线性趋势值高3.8%而出超幅度自2022年下半年以来持续回落。
　　2024年7月份中国房地产景气指数录得92.22，为2024年2月份以来的最高值但绝对值仍然偏低；在持续出台的房地产刺激政策支持下，房地产市场特别是存量房市场以价换量逐步企稳，但新房市场还是较为疲软。1-7月份新房销售面积累积同比萎缩18.6%，萎缩程度较1-6月份收窄0.4个百分点但较2023年全年扩大10.1个百分点；施工面积累积同比萎缩12.1%，萎缩程度较1-6月份扩大0.1个百分点且较2023年全年扩大4.9个百分点；新开工面积和竣工面积的累积萎缩程度也都在20%以上，这一方面拖累房地产下游消费，另一方面推高房企土地库存压力。
　　以近12个月销售面积滚动平均计算，7月份待售商品房去化周期为8.19个月，以待售面积+施工面积-竣工面积计算的去化周期为82.75个月，均较6月份进一步上升。7月份中国七十大中城市房价继续调整，新房和二手房房价环比分别下跌0.6%和0.8%，跌幅较6月份小幅收窄，新房和二手房房价同比跌幅分别扩大到5.3%和8.2%。7月份新房房价环比上升的有上海和西安等2个城市，比6月份减少2个；二手房房价环比上升的只有上海，比6月份减少3个，绝大多数城市的新房和二手房价格处于持续调整过程当中。
　　7月份美国PPI同比增长2.3%，增速较6月份回落0.4个百分点；其中商品PPI同比增速从6月份的1.3%加快至1.7%，而服务PPI同比增速从6月份的3.5%显著回落到2.6%且逆转了2024年以来的上升趋势，需要观察服务PPI是短期回落还是中期转势。7月份美国CPI同比增速从6月份的2.98%回落到2.92%，核心CPI同比增速从6月份的3.28%回落到3.21%，为2021年5月份以来最低值，近三个月通胀增速逐步回落支持美联储9月份降息；但7月份CPI和核心CPI环比增速均回升到0.16%附近，尤其是住房CPI环比增速回升到0.35%的四个月高点，意味着通胀的回落并非一帆风顺，数据公布后市场削减了对美联储9月份大幅度降息的押注。
　　8月10日当周美国初请失业金人数为22.7万，连续两周回落且四周移动均值也回落到23.65万；8月3日当周续请失业金人数为186.4万，也较上一周回落0.7万，数据说明7月份美国惨淡的就业数据可能更多反映了恶劣天气的短期影响而并非美国就业市场的真实反映。7月份美国零售销售环比增长1%，为2023年2月份以来的最高水平，数据进一步缓解了市场关于美国经济衰退的担忧；剔除汽车和汽油后的零售额环比增长0.4%，超过市场主流预期的0.1%，但较6月的0.8%有所放缓。
　　1.2政策：静待美联储明确降息信号
　　由于近期公布经济数据显示美国通胀压力继续缓解但住房通胀环比回升且经济与就业状况显著好转，市场在继续坚信美联储9月份降息的同时对联储大幅度降息的乐观情绪也有所降温。8月15日市场预计美联储9月18日百分百降息25BP，降息50BP的概率从上一周的55%下降到29%；预计美联储年内降息空间为93BP，较8月2日的阶段性峰值117BP减少了24BP。官员立场方面，8月11日美联储理事鲍曼指出过去几个月通胀方面取得一些可喜的进一步进展，但通胀仍令人不安地高于央行2%的目标，并面临上行风险；如果即将公布的数据继续显示通胀正持续向2%目标迈进，那么逐步降低联邦基金利率以防止货币政策过度限制经济活动和就业将是适当的；但美联储需要保持耐心，避免因对任何单一数据点反应过度而破坏降低通胀的持续进展。8月14日亚特兰大联储总裁博斯蒂克表示，最近的经济数据让他对美联储能让通胀率回到2%的目标更有信心，但他希望看到多些数据然后才准备支持降息。他称通胀和就业市场之间的风险更接近于平衡，但希望确保美联储避免过早降息，以免在通胀重新加速时不得不在以后加息；尽管如此，如果经济发