★库存周期跟踪及点评
　　中国7月制造业PMI持续边际回落。而美国就业数据意外遇冷，衰退风险抑制市场风险偏好。中美需求修复持续性存疑。我们通过跟踪库存周期，来观测当前经济周期所处的位置和行业的边际变化。
　　库存周期：6月产成品存货与利润总额回升，营收同比回落。中国工业企业产成品存货同比录得4.7%，较前值回升1.1个点；工业企业营业收入同比录得2.9%，较前值回落1.3个百分点；5月利润总额同比录得3.6%，较前值回升2.9个百分比。相对中国，美国库存周期补库力度更弱。
　　行业中观：6月营收和利润总额边际改善的行业比例处于低位，下游消费制造领域多数细分行业面临产成品库存边际回落、营收和利润总额收缩的现象。从细分行业来看，库存边际好转的行业主要集中于上游原材料开采和中游材料制造领域，营收及利润边际好转的行业主要集中于上游原材料开采行业。原料库存方面，淡季下工业品库存压力显现，估值下修带动部分品种库存去化。
　　通胀周期：7月PPI同比持平主要受翘尾因素改善影响，但低基数效应在三季度逐渐消退。生产资料方面，仅采掘工业价格较为坚挺；生活资料方面，7月份可选消费领域价格有所回升。PPI同比转正或需要更长时间。
　　投资建议：数据显示，营收及利润边际好转的行业比例收缩，下游消费制造景气度未见修复。需求疲弱风险持续显现。对商品而言，新的供需平衡需要宏观驱动修复以及供应端有效收缩。从工增同比来看，当前产能过剩压力仍然存在。相对确定性较高的配置机会或在于，贵金属的多配机会和工业品的空配机会。商品对冲配置的定制可依托微观基本面的差异。
　　★风险提示：
　　政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。