事件：公司发布24年半年报，实现收入5.61亿美元（YOY+43.5%），其中非细胞疗法业务实现收入约2.81亿美元（YOY-0.2%），细胞疗法业务实现收入约2.81亿美元（YOY+156.0%）；实现净亏损2.16亿美元（上年同期亏损2.46亿美元），实现经调整净亏损约69.0百万美元（上年同期亏损1.62亿美元）。
　　点评：
　　生命科学业务保持稳健。24H1公司生命科学业务实现收入2.22亿美元（YOY+10%），略低于我们此前预期，主要是6月份受地缘政治事件影响。进入7月份，该项业务恢复健康增长，公司预计24年生命科学业务的收入将实现10%-15%同比增长。其中24H1蛋白业务线收入同比增长30%，增速高于其他业务线，主要是基因合成与蛋白及抗体业务的协同效应。
　　生物制剂及开发（CDMO）业务收入下滑明显。24H1公司CDMO业务实现收入40.4百万美元（YOY-38%），其经调整毛利率为14.7%（同比降低15pp），主要是外部投融资环境恶化，导致产能利用率下降及价格竞争等因素所致。但24H1公司观察到新签订单有好转趋势，预计下半年业绩将优于上半年，全年收入预计同比下降10%-15%。
　　细胞治疗板块业务增速亮眼。24H1公司细胞治疗板块实现收入2.81亿美元（YOY+156.0%），实现经调净亏损1.19亿美元（上期亏损2.06亿美元）。24H1，子公司传奇生物细胞治疗产品CARVYKTI实现销售3.43亿美元，同比增长81.5%。24Q2, CARVYKTI成功获批应用于二线治疗复发或难治性多发性骨髓瘤，将进一步打开产品销售空间。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到生命科学业务及CDMO业务收入低于我们此前预期，以及优先股的公允价值亏损，我们下调24-26年归母净利润为-2.56/1.00/3.50亿美元（前值为-1.06/1.14/3.81亿美元）。由于子公司传奇生物的产品有望持续放量，且公司各项业务在下半年有望好转，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期，产品销售不及预期，行业监管风险