债市演绎“过山车”行情
　　8/6以来，随着大行加大卖券力度、严监管信号持续释放，债市做多情绪被压制。8/8央行发布Q2货政报告，当中大量篇幅提示长端风险和非银风险，进一步引发债市利率全面上行，中短端领跌。
　　如何理解债市这一轮的急跌行情？今年以来，长端利率快速下行，不断积聚金融风险，而在经历2022年赎回潮后，市场对资管产品净值波动的容忍度有所下降，为平滑净值波动，部分资管产品对应的底层资产也更为复杂，若市场行情出现调整，面对出现的净值回撤，叠加市场的螺旋循环效应的助推，或将放大债市的波动，进而导致赎回负反馈。
　　与此同时，资金面的边际收敛亦加重了债市担忧情绪。8/9以来，长端利率的持续上行开始向短端和信用类资产蔓延，市场担忧“赎回潮”是否将再现，但目前累计调整幅度尚未达到2022年理财赎回潮的水平。
　　至此，从政策面、资金面、市场情绪以及机构行为表现来看，当前与2022年末理财赎回潮的市场环境或许不乏相似之处，故而市场担忧：若债市进一步回调，理财赎回负反馈效应是否将再次重演？
　　2022年末的理财赎回潮
　　2024/11，在政策优化和地产利好双重因素叠加冲击下，在基本面修复迎来“强预期”，债市快速调整，而彼时偏紧的资金面，以及净值化理财破净压力下的赎回踩踏，则是进一步加剧了债市的波动。
　　当下需要担心赎回负反馈吗？
　　近期，随着债市大幅调整，市场关于理财赎回的担忧渐起，但从当前情况以及对比2022年赎回潮来看，我们预计当前赎回潮再现的可能性较低。
　　当前理财破净率整体仍处低位，近期理财产品也未出现大幅赎回。且在经历近一周的大幅回调后，8/13债市止跌转涨，一定程度表明债券类资产的性价比再次凸显。
　　对比2022年理财赎回潮来看，当前市场或不具备大幅调整的基础：
　　首先，经济基本面呈波浪式修复，支撑债市偏强表现。其次，今年以来，货币政策维持稳健宽松。此外，央行货币政策工具箱正进一步充实优化，操作精细化水平将进一步提升，并逐渐强化市场预期引导，将更为有效地平抑资金面波动。第三，理财产品主要投资于信用债，相较2022年末信用利差出现大幅走阔，当前信用利差仍稳于较低区间运行，因而触发负反馈机制的可能性相对较低。
　　与此同时，也仍需适度防范理财赎回风险，当中有几点关注：
　　（1）货币政策整体平稳向宽，不等同于央行对于长端风险的关注有所弱化，债市所面临的监管压力在上升，仍不宜低估央行引导管理曲线形态的决心，以及由此带来的波动。（2）资金面边际收敛，8/13资金利率回落，但幅度有限，往后看税期扰动渐近，叠加8月中下旬后或将迎来政府债发行放量，将给资金面带来一定扰动。（3）关注超预期政策尤其是财政发力情况，若有大规模超预期政策，则不排除引发债市调整的可能性，进而或将触发负反馈，但目前情况来看短期内便采取大规模财政刺激的可能性预计不高。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险