報告要點
　　內地2024年第一季經濟有所復甦，但第二季起再度轉弱，經濟復甦並不全面，整體經濟需求比較疲弱，特別是房地產形成長期的結構性問題，以及地方政府債務持續高企，壓抑內需恢復力度。內地經濟全面復甦道阻且長，將限制企業盈利的回升空間。上證指數料下試2,700點水平，相當於2025年預測市盈率8.9倍，較7月4日收市價有約9%的潛在跌幅。
　　按恒指7月4日收市價計(18,028點)，對應恒指未來12個月預測市盈率為8.9倍，較過去10年平均水平低約2個標準差(-2 s.d.)。據彭博綜合預測，恒指未來12個月每股盈利上升約6%，增幅較2024年第一季末輕微下調，反映市場預計2024年企業盈利恢復仍然緩慢。在基本情景(Base case scenario)下，預計恒指上望今年高位19,706點，相當於9.7x預測市盈率，較7月4日收市價有約9%的潛在升幅。若然港股估值持續收縮，在悲觀情景(Bear casescenario)下，恒指或下探今年4月低位16,044點，相當於7.9倍預測市盈率，較7月4日收市價有約11%的潛在跌幅。
　　美國通脹和就業數據逐步降溫，但目前整體經濟尚算穩健，短期減息急切性不大。若然就業市場持續放緩，如失業率續上行，則有機會成為減息的觸發點，料年內減息一至兩次。預計美國經濟續放緩，但增速仍優於其他已發展國家，吸引資金續流入美國資產市場。AI結構性增長主題不變，有效改善企業營運效率及激發需求，續利好企業盈利。若企業業績及前瞻指引續勝市場預期，將可合理化美股高估值。美股後市需要關注企業盈利、貨幣政策及總統大選選情，尤其年底總統大選料會增加市場波動性。
　　央行持續買金，加上美國大選等政治風險因素，可望支持金價於高位上落。若美聯儲減息路徑明朗化，有望開拓金價上行空間，上望2,600美元。OPEC+取消自願額外減產，來自供應的約束緩和，油價料面臨下行壓力。
　　港股潛在下行風險：
　　◆美國高利率環境較市場預期為長，美國國債孳息率、美匯指數再度上升
　　◆內地經濟復甦力度較預期弱
　　◆中美關係再度惡化，地緣政治風險升溫