事件：根据《晚点》报道，抖音电商调整经营目标优先级，不再把“价格力”放首位，提升GMV优先级，我们认为整体上利好拼多多国内电商竞争环境。我们测算，公司24/25/26年实现收入4335/6014/7439亿元，Non-GAAP净利润1218/1729/2259亿元。给予24年Non-GAAP净利润15倍估值，估值18276亿元人民币，目标价182.8美元/ADR，现价空间39.7%。
　　电商价格竞争趋缓，利好拼多多国内电商
　　根据《晚点》报道，近期抖音电商调整经营目标优先级，不再把“价格力”放在首位，下半年将重点追求GMV增长。此前，阿里亦将GMV考核提前，弱化五星价格力。我们认为阿里、抖音先后提升GMV考核优先级，并降低“价格力”考核力度，有利于缓解国内电商价格竞争，整体上利好拼多多国内电商竞争环境。
　　竞对弱化价格力竞争，彰显拼多多核心竞争力
　　我们认为阿里、抖音先后弱化价格力考核，主要由于极致做低价对两家平台整体弊大于利。对于淘天而言，极致低价考核影响天猫流量的充沛性；对于抖音而言，极致低价考核影响服装品类在内容场的表现。阿里、抖音先后弱化价格力考核，侧面验证拼多多国内电商的核心竞争力与差异化定位。我们认为，得益于简单清晰的流量分发体系（价格&商业化），完善的商家治理体系，拼多多具备区别于其他电商平台的“低价”能力与心智。
　　Temu半托管+全托管双轮驱动，海外电商高速发展
　　Temu半托管模式于24年3月美区率先上线，根据36氪报道，上线4个月以来Temu在美国的“半托管”销售额占比已达20%。此外，Temu（全托管+半托管）在24上半年销售额已达到200亿美元，已超23全年180亿美元的销售额。我们认为半托管模式有利于Temu扩充品类、提升履约时效，并在一定程度上缓解海外国家监管政策对Temu的影响。
　　盈利预测与估值
　　国内电商竞争改善、Temu高速发展，低估值高成长，维持“买入评级”。我们测算，公司24/25/26年实现收入4335/6014/7439亿元，Non-GAAP净利润1218/1729/2259亿元，对应当前股价PE为10.7/7.6/5.8。我们给予24年NonGAAP净利润15倍估值，整体估值18276亿元（美元：人民币汇率取7.2），目标价182.8美元/ADR，现价空间39.7%。
　　风险提示
　　1）整体消费表现不及预期；2）行业竞争超预期；3）海外政策监管超预期。