今日，央行超预期开展MLF操作，不仅在MLF到期日之前开展2000亿MLF投放，而且将利率调降20bps至2.30%。今日央行投放2000亿1年期MLF，利率为2.3%，在惯例每月MLF到期节点开展一次MLF操作，今日央行又增加了一次MLF操作窗口，并且相较于此前OMO降息10bps，MLF调降利率20bps，如何看待MLF超预期续作，反映了哪些政策信号，对后市债市来说影响如何呢？
　　首先，MLF降息续作将直接缓解MLF续作压力，特别是在8-12月有4.68万亿MLF到期的情况下。月初至7月24日，1年期MLF利率与1年期同业存单利率利差达到55bp，MLF利率的调降修复了与同业存单之间的利差。同时下半年（8月-12月）MLF到期46810亿元，而6月底MLF余额为70730亿元，对商业银行而言，政策利率（MLF利率）大幅偏离市场利率（存单利率），商业银行续作压力较大，MLF降息将缓解下半年MLF续作压力，不排除下半年进一步调降MLF利率的可能。
　　其次，MLF降息续作显示货币政策工具过度将是一个较为长期的过程，MLF重要性虽下降，但短期从体量上依然具有重要性，因而后续存在进一步调降MLF利率的可能。MLF超出OMO幅度的降息，意味着后续MLF更大可能会进行高比例续作，而非通过降准来置换到期MLF。这意味MLF存量可能继续保持在较高水平，7月24日MLF存量依然有7.07万亿，利率变化10bps，意味着1年的成本相差70.7亿。而且考虑到7月24日1年AAA存单利率仅有1.93%左右，和降息后的MLF利差依然有37bps以上，因而后续MLF依然有进一步降息的可能。
　　再次，结合近期银行普遍调降存款利率，本次MLF降息或旨在缓解银行净息差压力。伴随广谱利率下行，资产利率快速下行，商业银行净息差压力较大，2024年一季度末商业银行净息差为1.54%，处于近10年低位，连续5个季度低于《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》中提到的“不低于1.8%（含）”的水平。近期大行降存款成本，央行在非MLF到期时点提前投放MLF和调降MLF利率，可能也与银行净息差压力有关。存款、对央行负债、同业存单等均为商业银行负债来源，央行下调MLF利率，也将缓解商业银行净息差压力。
　　最后，央行近期的操作，显示政策或更多转向稳增长。年初以来，受稳汇率和稳银行净息差的影响，央行货币政策的重心更多的关注外部均衡。内部来看，近期二十届三中全会中提及“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，三季度稳增长政策或有加码。外部来看，伴随美国通胀、就业等数据走弱，美联储年内降息的概率加大，同时掉期对冲后的中美利差较4月显著收窄，稳汇率的压力或有下降。7月22日央行调降逆回购利率和LPR，7月25日央行调降MLF利率，也显示央行货币政策的重心，或由外部均衡转向内部均衡，重新侧重于稳增长。
　　政策或更多转向稳增长，利率或再度趋势性下行，长债更具性价比。前期监管对长端利率的不断干预一定程度上约束了长端利率下行空间，近期央行的操作，显示货币政策或更多转向稳增长，不排除下半年进一步调降政策利率的可能，整体利率曲线下行，长债更有性价比。在下行过程中，监管可能会阶段性的对长端进行干预，这会带来长债波动的增加。建议拉久期加杠杆保持基础仓位，少量仓位采取波动性操作。我们继续坚持顺势而为——2024年债市中期策略报告中对10年国债利率下半年有望下行至2.1%，30年国债利率下行至2.3%的判断。
　　风险提示：货币政策调整超预期：外部流动性变化超预期；风险偏好变化超预期。