核心观点：
　　谷歌发布FY24Q2财报，谷歌云营收占比提升。FY24Q2公司实现营收847亿美元，实现净利润236.2亿美元。分业务看，谷歌服务、谷歌云分别实现营收739亿美元、103亿美元，贡献营收占比分别为87.2%、12.2%。
　　谷歌广告业务收入增长平稳，目前AI增量贡献或有限。谷歌于2023年12月推出Gemini大模型，此后应用于其广告业务中。23Q4-24Q2，广告业务营收分别为655亿美元、617亿美元和646亿美元，同比增速分别为11%、13%和11%。在Gemini大模型推出后，谷歌的广告业务的营收增长并未发生明显的持续增长。我们判断，尽管AI相关功能推动其广告业务相关产品升级，但其体现在收入层面的增长数据并不明显，目前AI在广告业务收入增长中的贡献或较为有限。
　　AI拉动谷歌云业务增长，季度收入首次突破百亿美元。受益于AI拉动，谷歌云增长强劲，FY24Q2实现营收103.5亿美元，同比增加28.8%。年初至今，谷歌云的AI基础设施和生成式AI解决方案为云客户创造了数十亿美元的收入（此处公司并未详细拆分），并被超过200万名开发者使用，体现了AI对于谷歌云业务的赋能，成为本季度财报亮点。
　　AI产出兑现尚在早期，主要仍是upsell贡献。在Gemini大模型的加持下，广告相关产品的用户体验有较大提升，但在业务营收增速方面，绝对增速不高，上升幅度也较为有限，从FY23Q3的9%仅上升至FY24Q2的11%；谷歌云业务通过帮助B端企业客户构建和部署AI解决方案，实现了更快速增长。但从行业应用角度来看，首先，这种模式并非全部自用，其次，这种需求属于中间环节，如果最终应用落地周期较长，这部分需求也难免会有所波动。整体而言，AI下游应用正在逐步实现商业落地，但由于主要是赋能现有应用，并未出现从0到1的创新，因此在收入兑现节奏上仍在早期，主要仍是upsell贡献。
　　AI基础设施建设拉动资本开支增长，但相较于互联网时期更为理性。FY24Q2谷歌资本开支为132亿美元，YoY+91.4%，延续持续增长态势。我们在《以产业链ROI的角度如何看新技术发展过程中的两面性》报告中提到，相较于互联网时期，生成式AI投资更为理性。上游端的绝对投入体量相较互联网时期将会有较大差异。此外，考虑到摊销折旧对盈利的侵蚀，未来Capex或许也会有增长波动。若按公司全年指引测算，谷歌FY24Q3与FY24Q4环比增速或将放缓，同样体现了云厂商将保持Capex长期投入，但相对理性，验证了我们前述观点。
　　风险提示。AI应用商业化进展不及预期；市场竞争加剧的风险；业绩兑现节奏的不确定性。