本周小结：海外累库、国内去库，铜价短期震荡。截至2024年7月19日，SHFE铜价76580元/吨，较上周下跌3%；LME铜价9290美元/吨，较上周下跌6%。铜铝价比值为3.9，仍处于历史高位。本周铜价下跌主要系海外对于全球衰退的担忧。本周海外交易所库存持续上升，但国内社会库存延续去化，线缆开工率（电力）继续回升；短期在交易衰退情绪下，铜价或维持震荡。
　　库存：本周国内铜社库环比上周下降3.5%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2024年7月19日，国内主流港口铜精矿库存82.0万吨，较上周上升2.9%，处于2022年5月以来57%分位数。（2）全球铜库存：7月19日，全球三大交易所库存合计55.5万吨，为近6年同期最高。（3）国内铜社会库存：7月18日，SMM中国电解铜社库37.5万吨，较上周下降3.5%，为近4年同期最高。
　　供给：6月国内旧废铜产量环比下降5%，本周精废价差回升441元/吨。（1）铜精矿：2024年5月中国铜精矿月度产量为14.2万吨，环比下降2.8%，同比增长0.4%。（2）废铜：截至7月19日，精废价差为1497元/吨，较上周五回升441元/吨（2013-2023年平均值为1194元/吨）。国内6月旧废铜产量9.8万金属吨，环比下降5%；5月废铜进口15.9万金属吨，环比下降12%，同比增长12%。铜价新高后废铜产量及进口环比走弱或彰显原料增速逐步放缓。
　　冶炼利润：2024年6月铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨。（1）产量：2024年6月，SMM中国电解铜产量为100.5万吨，环比下降0.4%，同比增长9.5%。（2）TC：截至7月19日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为9.7美元/磅，环比上周提升4.2美元/磅，仍处于2007年9月以来的低位。（3）冶炼利润SMM测算的6月铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼仍盈利1418元/吨。
　　需求：本周线缆开工率环比上周上升0.9pct，家电、地产环比走弱。（1）线缆：约占国内铜需求31%，2024年7月18日当周线缆企业开工率为84.1%，环比上周上升0.9pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，2024年7-9月家用空调月度排产同比增长0.5%/0.7%/11.5%，较6月排产同比增速17%显著回落。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒6月开工率为46.84%，环比下降3.7pct，为近6年同期新低，或显示建筑地产需求较差。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓量下降22%。截至2024年7月16日，COMEX铜期货非商业净多头持仓58900手，环比上周增加5.1%，持仓量处于1990年以来的85%分位数。7月19日，SHFE铜期货活跃合约持仓量为15.2万手，环比上周下降22%，持仓量处于1995年至今的37%分位数。
　　投资建议：我们预计铜价2024Q3震荡，后续随供给收紧和2024Q4需求改善，有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险