在资产荒延续、信用周期承压和美国Q4再通胀风险可能抬升的环境下，红利配置性价比仍可持续，以中证港股通央企红利指数作为代表的红利指数具备较高的配置价值。
　　长期持有红利资产历史表现如何？
　　红利全收益近十年年化收益23.47%，从历史业绩看，长期持有或是较好策略。
　　中长期来看哪些因素影响红利资产的相对收益？
　　国内流动性分布结构与红利相对收益显著相关。当市场流动性结构中非活跃资金占比较高时，反映实体经济中投资机会相对有限，进而抬升红利相对收益。以M2-MI剪刀差表征市场流动性结构中非活跃资金的占比，近十年M2-MI剪刀差与中证红利全收益/万得全A显著正相关(相关系数0.48)。
　　国内信用周期与红利相对收益显著负相关。当信用周期趋于收缩时，企业融资成本可能增加，或使得企业盈利预期放缓，上市公司估值承压。而稳定回报的红利品种在缺乏增长的环境下盈利表现占优。以社融同比表征信用周期变化，2015年底以来社融增速与中证红利全收益/万得全A显著负相关(相关系数-0.75)。
　　美债收益率与红利相对收益显著正相关。美债收益率走强时，全球流动性收紧，中美利差倒挂，人民币贬值压力上升并导致资本流出增加，国内货币政策空间缩窄，且国内企业外债承压，或导致国内经济复苏偏弱、国内上市公司利润增速下滑。而红利品种具备高ROE等优势，弱复苏环境下相对占优。近十年10Y美债到期收益率与中证红利全收益/万得全A显著正相关(相关系数0.72)。
　　红利板块2024年6月以来的回调是什么原因？
　　或以资金面因素为主。红利相关板块涨幅积累显著，部分博弈资金或阶段性止盈兑现。6月以来国内硬科技板块表现强势，亦导致存量资金部分从红利切至科技。
　　当前的环境是否还适合持有红利资产？
　　国内资产荒背景延续，红利资产仍具配置性价比。当前经济不确定性仍存在，市场投资者风险偏好整体依然偏低，无风险利率下行，M2-MI历史高位。而红利资产股息率相对无风险利率的溢价仍在历史高位，资产荒背景下性价比仍显著。
　　国内社融增速仍将承压，红利走势暂无负面干扰。信贷市场仍偏收缩态势，社融增速承压阶段，预计红利资产仍将表现占优，其稳定高ROE和现金流回报带来的股东回报优势显著。
　　美国Q4再通胀风险可能提升，或增加宏观经济不确定性。美国总统选举方面，若特朗普就任，届时其政策主张共振可能明显增加美国的再通胀压力，从而可能会限制美联储降息能力，弱化美债收益率下行和美元贬值预期，增加国内经济的不确定性。而若经济不确定性提升，红利资产或可凭其低估值等防御属性优势，延续相对占优行情。
　　红利风格未完待续，什么红利指数值得投资？
　　建议重视当前港股红利指数的布局价值。从资产类别而言，考虑到降息交易窗口+资产荒+红利税或减免，当前港股红利较A股存配置优势。截止2024年7月23日，中证港股通央企红利指数的股息率位于上市以来75.70%的分位数，PE估值位于上市以来36.90%分位数，相比中证红利指数股息率持续更高，PE持续更低。
　　风险提示
　　1.产品及市场风格变化。2.本文所述研究结论限于该产品范畴内，个别产品表现不代表基金管理人全部业绩表现，更不代表未来。3.本文存在相关假设偏离实际情况的风险。详细风险提示请阅读正文风险提示部分。