本报告导读：
　　归母中值符合预期，关注暑期旺季经营数据催化。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到新场景对传统旅行社行业分流，下调2024-2026年EPS至0.42（-11%）/0.5（-7%）/0.57（-5%）元，考虑到行业平均估值24xPE，考虑到公司存量项目仍在加速修复，给予25xPE，下调目标价为10.53（-19%）元，维持增持评级。
　　业绩简述：公司24H1实现营收11-12.5亿元，同比+48.54%至68.80%，中值为11.75亿元，同比+57%；归母利润4.8-6.2亿元，同比+58.52%至104.75%，中值为5.5亿元，同比+82%，利润率为38-56%，中值为47%；扣非归母4.77-6.17亿元，同比+61.52%至108.91%，中值5.47亿元，同比+85%，利润率为38-56%，中值为47%；单24Q2营收5.4-6.9亿元，同比+7%至36%，中值6.15亿元，同比+22%；归母利润2.28-3.68亿元，同比-6%至+52%，中值2.98亿元，同比+23%，利润率为33-68%，中值为48%；扣非归母2.28-3.68亿元，同比-5%至+53%，中值2.98亿元，同比+24%，利润率为33-68%，中值为48%。
　　剔除花房同期影响及三峡管理费，归母中值符合预期。①考虑到单24Q2结算三峡千古情持续管理费7000-8000万元（净利率92%以上，除掉税费），23H1合计确认三峡千古情管理费1.1-1.2亿元，则剔除后24Q2主营归母利润约1.53-2.93亿元，考虑到23Q2确认一次性三峡项目管理费利润约6000万元，则对应主营利润同比-16%至+61%，中值为2.23亿元，同比+22%；②考虑到19Q2由花房带来的投资收益为1.79亿元，则19Q2主营归母利润约2.65亿元，则24Q2主营归母恢复至19年同期的58-111%，中值为84%。
　　重资产场次数具有指导性，关注暑期旺季高频催化。①考虑到24Q2宋城重资产场次数（本部+三亚+丽江+桂林+张家界）同比-3%，同比19年-16%，考虑到西安上海佛山等新开业重资产仍在爬坡或盈亏平衡，则归母中值同比23年增长略超预期，同比19年增长符合我们的预期；②宋城演艺7月日均33场，同比19年+30%，同比23年-13%。宋城演艺7月日均33场，同比19年+30%，同比23年-13%；重资产/本部/三亚/丽江/桂林/张家界日均恢复至19年79/67/83/120/109/30%，恢复至23年的78/84/92/74/79/56%。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求疲弱、效率提升不及预期