7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.30%。当月15日，央行已进行过1000亿元MLF操作，中标利率2.50%。
　　MLF操作可能和流动性需求有关。从价的角度看，截至7月24日，隔夜和7天资金价格分别收于1.82%和1.86%，相比OMO降息当日分别上行8.5bp和2.9bp；从量的角度看，7月份通常为财政支出小月，财政存款季节性上升将消耗超储，8月份即将到期的4010亿元MLF可能也在考虑范围内。月末罕见增开MLF，可能是考虑到临近月末资金面存在一定的压力。
　　2021年以来，央行通常于月中进行MLF投放操作，频率为每月一次。上一次开展临时MLF操作是在2020年11月“永煤违约”事件发生时，央行于2020年11月16日投放了8000亿元MLF后，11月30日以相同利率再度投放2000亿元。永煤违约造成流动性局部紧张，央行临时投放可对资金面进行维稳，也避免一次性集中投放造成资金面大幅波动。
　　值得注意的是，六大行再度下调存款利率。7月25日，六大国有行开启新一轮存款挂牌利率下调，活期存款利率下调5bp至0.15%，1年及以下定期存款利率分别下调10bp，2年、3年及5年期定期存款利率分别下调20bp。自2022年4月存款利率自律机制建立以来，当年4月、9月经历了两轮大规模存款利率下调，2023年国有大行分别于6月、9月和12月再度发起三轮存款利率下调。存款利率调降的背后是持续收窄的净息差和持续压缩的银行利润，截至2024年Q1，商业银行净息差为1.54%，低于《合格审慎评估实施办法（2023年）》中“1.8%”警戒线。
　　MLF利率下调更多是补降，20bp和存款利率下调幅度一致。一是大行再次降低存款挂牌利率，2年期、3年期和5年期定期存款利率均下调20bp，MLF作为大行中长期负债重要来源之一，跟随定期利率同幅度下调符合维护银行息差、降低成本的需要；二是潘行长此前陆家嘴论坛讲话时表示，7天逆回购操作利率承担主要政策利率功能，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，本月先降OMO，再降LPR，最后补降MLF，符合这一政策导向；三是从同业存单利率走势看，2023年年底以来，存单到期收益率持续下行，AAA级1Y存单收益率已经降至2.0%以下，和MLF持续背离，MLF有必要大幅下调来适应市场资金供需的真实情况。
　　历次MLF利率下调后，债市走势如何？（2021年以来）
　　1）2022年1月，MLF降息10bp。降息后隔夜资金价格“降—升—降”，7天资金价格震荡中小幅上行。10Y国债收益率于降息后有所下行，第5个交易日累计回落幅度最大，约11.1bp，之后小幅回调。
　　2）2022年8月，MLF降息10bp。降息后隔夜、7天资金价格走势相似，经历了“升—降—升”的过程。10Y国债收益率于T+3累计回落幅度最大，约7.8bp，之后有所回升。
　　3）2023年6月，MLF降息10bp。隔夜资金价格先升后降、7天资金价格“升—降—升”。10Y国债收益率于降息后小幅回升，幅度在4bp以内。
　　4）2023年8月，MLF降息15bp。降息后隔夜、7天资金价格走势相似，经历了“升—降—升”的过程。10Y国债收益率于T+4累计回落幅度最大，约3.6bp，之后小幅回调。
　　总结来看，降息后隔夜回购利率波动幅度往往较大，降息后10个工作日内通常会出现较大幅度的下行；国债收益率则通常于降息后3-5个交易日内降幅最大，随后小幅回调。
　　利率观点：从历史经验看，MLF降息可能对债市产生利多出尽的影响，但是考虑到“宽信用”抓手力度可能持续偏弱，资产荒逻辑主导下的利率下行趋势还未结束，我们认为利率出现大幅调整的风险可能较小。尽管MLF利率政策色彩逐渐淡化，但目前还是中长期资金价格的重要参考，20bp降息一方面是跟随存款、存单利率同步下调，适应流动性供需形势的新变化，另一方面意味着随着利率中枢下移和OMO降息后收益率曲线明显陡峭化，央行对于长债利率风险的担忧可能有所缓和。因此，短期可积极参与长债品种的补涨机会。
　　风险提示：流动性宽松不及预期，积极财政力度超预期，央行借券卖债等干预措施加码，数据更新不及时等。