7月以来，权益资产整体回调，沪深300ETF由于托市资金的介入出现逆势上涨。前期的红利题材股有缩圈的趋势，部分上游资源类的高分红股票由于增速无法维持与资源品价格下跌迎来回调，红利效应向银行、电力板块聚拢。
　　市场上曾多次出现上半年“多有色、空黑色”，下半年“多黑色、空有色”的声音。该策略的支点在于上半年有色在供给侧的故事与宏观资金的追逐下创造了需求难以承受的价格高位，随着海外宏观需求的回落，有色的价格理应有所调整（不包括黄金）。与此同时，上半年发行偏慢的地方政府债在3季度提速，潜在可能提振黑色的实物用量。
　　但近期商品市场的走势像我们年中担忧的那样，呈现出整体趋势阶段性向下的特征。高企的港库、偏弱的下游需求与宏观风险偏好的持续下降叠加螺纹新旧国标的转换压力，使得黑色系也难逃下行，“多黑色”的逻辑只能先等价格企稳。
　　从行业趋势以及商品价格上看，红利股中上游资源型股票的“掉队”有据可循。但下游相关行业并未相对跑赢，红利虽然“缩圈”但是效应持续。“固收”类资产表现显著强于“成长”类资产体现了市场风险偏好的承压。
　　国内的被动去库已经持续良久，依照当前的宏观路径，确定最高的资产或许仍是中债（尽管面临着央行在公开市场操作中潜在卖出的可能性），股债趋势的扭转需要强大的宏观政策力量去驱动。
　　风险提示：
　　政策力度不及预期、海外需求回落超预期