谷歌发布FY24Q2财报，谷歌云收入超预期。根据公司官网及电话会，谷歌云服务收入103.5亿美元，同环比增速分别为28.9%/8.1%；该业务运营利润率11.3%，同环比分别增长6.4/1.9 pct，高于公司总体运营利润率增速（同环比分别增长3.1/0.7 pct）。资本开支方面，24Q2资本开支131.9亿美元，同环比增速分别为91.4%/9.8%，高于彭博一致预期、超出公司此前指引。公司认为在AI投资中，投资不足的风险远高于投资过多的风险。
　　谷歌AI货币化路径愈加清晰，算力投资先行、AIaaS获利后至的正循环正在建立。（1）支出端，根据公司电话会，预计全年单季度资本支出将保持或高于120亿美元，公司表示将继续投资、设计和建设基础设施；（2）AI货币化的进程上，用户规模侧，目前有150余万开发人员在使用谷歌开发者Gemini应用；谷歌旗下六款月活用户超过20亿的产品都在用Gemini赋能。B端客户方面，公司给出了一些较为具体的实例：对话式AI正在帮助百思买和高登餐饮等客户；Gemini forWorkspace帮助点击疗法分析患者反馈，建立有针对性的数字疗法；Wipro公司的软件工程师正在使用Gemini代码辅助工具更快地开发、测试和记录软件；Mercado Libre的数据分析师使用Big Query和Looker优化产能规划并更快地完成发货；使用AI利润优化和智能竞价的广告客户的利润平均比仅使用收益竞价的广告客户高出15%。
　　谷歌AI产品矩阵愈加完善，打造差异化竞争路径。根据Semianalysis和谷歌官网，谷歌依靠自研算力和安卓生态，打造独特的竞争赛道：（1）谷歌自研TPU走出ASIC特殊路线，TPU v5p拥有独特的ASIC架构和搭配的OCS全光交换机，OCS颠覆了传统交换机的原理，配合3D环状的网络拓扑结构，可以有效降低通信硬件成本和功耗。（2）凭Android系统掌握端侧话语权，AI下沉路径清晰。今年初三星推出Galaxy S24，在Gemini Pro（云端）和Nano（设备端）大模型的支持下搭载一众AI工具。谷歌作为背后的AI技术提供者，拥有比竞争对手更为下沉的渠道来接触广大用户群体，根据公司电话会，以安卓AI标志性应用画圈搜索（Circle to Search）为例，其目前已在超过1亿台安卓设备上使用。
　　投资建议。谷歌云业务营收、利润率双增长体现AI货币化进程进一步加速，叠加Capex超预期有望提振投资者对AI算力的信心。我们认为海外大型科技公司显示出超过国内投资者认知的对AI投入的决心和耐心。持续推荐兼具景气度及基本面强兑现的光模块板块。
　　风险提示。云端算力需求不及预期风险；技术迭代不及预期风险；美国对国内科技企业制裁加重风险；行业竞争加剧风险；贸易摩擦风险。