核心观点
　　上半年收官，国内二季度GDP同比4.7%。
　　市场虽已预料到经济环比走弱，但仍困惑两个问题：疫后经济弱复苏，为何今年居民消费增速反而走弱？宏观数据始终暖于微观体感，尤其是基建投资，为何宏微观体感背离尤为明显？
　　先看居民消费降温。5-6月消费环比波动显著，主因居民“囤货需求”所致。6月电商促惠之后，居民囤货需求回吐。今年上半年居民消费增速弱于去年同期，因为三个因素，地方财政收敛，实际利率偏高压制潜在消费，汽车消费刺激政策效果递减。
　　再看宏微观温差，尤其是基建宏微观数据分歧。6月基建强于5月，主因华南雨季灾害天气频发，6月水利投资环比走高。今年基建项目的实物工作转换效率偏低，对实际增长贡献有限。
　　信息或事件
　　7月15日，统计局公布6月经济数据和二季度GDP数据。2024年上半年GDP同比5%，6月社零当月同比2%，固定资产投资累计同比3.9%，工增当月同比5.3%。
　　简评:
　　上半年收官，国内二季度GDP同比增长4.7%，较一季度边际走弱。对经济增长放缓这一宏观趋势，市场之前早有定价。内需相关股票表现孱弱（红利除外），债券利率下行，黑色螺纹钢价格下行，说明市场已经充分定价二季度增长动能环比走弱。
　　只不过面对孱弱的经济数据，市场一直以来有两个困惑：为何疫情之后，居民消费增速反而随着时间推演走弱？为何宏观给出的基建读数偏高，然而微观指标未能证实？
　　第一问：年初至今居民消费为何下降较快？
　　5月社零消费环比9.8%，远高于往年同期水平，6月消费环比则出现明显回落。5-6月居民消费波动已经足够让市场困惑，再者今年上半年社零同比低于去年同期，市场更加困惑，为何经济的弱复苏并没有撬动居民消费增速回升？
　　针对居民消费问题，我们逐一解开谜底：
　　5-6月消费环比高低波动，主因居民“囤货需求”所致。
　　“618”网络购物节促销退坡后，6月必选消费和日常消费增速较上月出现较为明显的下滑。
　　5月实物商品网上零售额录得双位数（11.5%）增长。零售商品中，体育娱乐用品、家用电器、通讯器材等日用消费增速明显上行。粮油、饮料等必选消费增速同样保持高位。进入6月，电商促销优惠催生的居民“囤货”需求出现降温。
　　上半年居民消费走弱有两点因素，地方财政收敛、实际利率偏高加上汽车消费增速降温。
　　今年以来，车市“降价潮”不断，销量表现不及预期。5月汽车消费增速已有较为明显的降温，6月汽车消费社零分项同比下跌3.5%，较5月的-1.4%跌幅进一步走扩。毕竟过去连续两年促销费政策，居民汽车消费已有透支，今年汽车大宗消费增速已有走弱。
　　市场一直困惑一个问题，为何疫情过后经济走出了一轮弱复苏，为何居民消费增速反而弱于2023年。居民消费有两点解释因素，收入预期以及居民储蓄。2022-2023年居民存款增速偏高，然而今年以来社融和M2增速下降，说明居民存款扩张正在降速。而金融杠杆收缩的背后，原因有两点，一是实际利率偏高，居民提前还贷，今年居民信贷在去年基础上进一步收缩；二是地方财政融资收敛，全社会信用扩张速度降低。
　　第二问：上半年基建高增，成色几何？
　　1-6月基建投资同比增长7.7%，较上月增长1.02个百分点，主因华南雨季灾害天气频发，6月水利投资环比走高对基建投资增速形成阶段性支撑。
　　6月华南及华东多区域进入雨季，年度易涝点改造工程逐步启动，阶段性对水利投资增速形成支撑。
　　6月18日国家发展改革委安排中央预算内投资1.3亿元，支持福建、广东受灾地区受损学校医院、水利防洪等设施应急恢复，推动灾区尽快恢复正常生产生活秩序。
　　与广义基建读数形成较大反差的是，项目开工的高频数据仍在季节性低位。
　　今年上半年基建投资读数始终不弱，但和基建投资读数形成较大反差的是，建筑高频数据仍在磨底。
　　6月螺纹表观需求数据、水泥发运量，以及沥青装置开工率、挖掘机开工小时数等系列建筑开工高频数据，大多位于历史同期的季节性低位，反映基建项目的实物工作转换效率仍偏滞后，对实体增长的拉动效应并不显著。
　　上半年基建宏观数据和微观指标持续背离，也是宏观经济和微观体感背离的重要原因
　　风险分析
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好