核心观点
　　1)算力仍然是大模型持续迭代的根本动力。算力端投资主要有三条线，一是围绕增量变化，如铜连接、液冷等；二是围绕份额变化，如存储、PCB、电源等；三是围绕英伟达业绩增速超预期与否，某种程度上决定了整个算力产业链的估值区间。
　　2) AI走向端侧是大势所趋。苹果的Apple Intelligence打造的原生AI操作系统和应用具备一定领先性，微软的PC端AI助手也在加速推进，关注端侧换机潮以及升级后的DRAM、隐私计算、声学、电池、散热以及Arm PC等投资机会。
　　3)随着国内大模型能力的提升、调用价格的下降以及政策上的支持，我们认为更多的AI应用将会逐步落地。C端的聊天机器人、文生图、文生视频应用正在逐步被接受。B端AI也开始在金融、工业、军事、医疗、教育等领域开始落地。
　　摘要
　　展望AI投资的下半年，我们认为有两大投资方向：一是全球产业趋势，核心是算力；二是围绕国内政策拉动内需，尤其是AI与G端以及B端各行业的结合。
　　算力领域有三方面投资逻辑：第一，围绕增量变化投资，下半年最重要的变化是AI服务器形态从过去的8卡向英伟达NVL36、72机柜方向发展和过渡，机柜集成度更高，是众多大厂主要选择方向，其中铜连接、液冷是新的增量，今年下半年开始进入订单密集期，从Q4开始进入业绩催化；第二，围绕份额变化投资，随着龙头公司订单外溢，整个产业链都呈现高景气度，部分公司份额提升，重点关注存储、PCB、电源等板块；第三，估值波动，AI算力全球估值体系参照英伟达，英伟达业绩增速超预期与否，某种程度上决定了整个算力产业链的估值区间，参照台积电Cowos扩产节奏，下半年有所加速，我们看好英伟达下半年业绩，因此也看好整个板块向明年估值切换。同时，在4月份的欧洲技术研讨会上，台积电宣布至少到2026年，都将以超过60%的复合年增长率(CAGR)扩大CoWoS产能。可以看到，台积电对AI整体需求判断乐观。
　　铜连接价值量大幅提升，并于下半年放量：1）用量大幅增长：相比过去8卡服务器里面主要使用PCIE线，此次NVL36/72机柜除了计算托盘内使用PCIE线，还在计算托盘之间、交换芯片到背板之间、交换芯片到前板I/O端口之间均使用了高速铜缆连接，不同机柜互联也可以使用高速铜连接；2）下半年产业链开始放量：根据集邦咨询，Q3新平台Blackwell将进入市场，Q4开始放量。展望明年，Blackwell系列将成为英伟达主力销售产品，并且主要为机柜形式。对于中国厂商来说，铜连接主要机会来自于安费诺的订单外溢，考虑到明年NVL36、NVL72机柜整体出货量（等效NVL72预计在4-5万台），仅柜内线铜缆高速线市场就达到48-60亿，若考虑柜外线，则市场规模将更大。重点关注安费诺、沃尔核材、神宇股份。
　　云端内存需求均呈高景气度：1）算力中心需求量大：显存价值占比高，一台NVL72机柜中HBM3e和LPDDR5x合计需求约20.74万美金，约占NVL72机柜价值量的7%；2）端侧设备需求：长期来看端侧设备参数量会不断变大，内存也将不断增加，下一代AI手机内存有望增长至12-16GB。对于该产业链投资机会核心为两点：1）HBM3e份额以及苹果手机8GBDRAM及下一代DRAM供应商变化，重点关注美光；2）目前对于存储大厂来说，主要还是以转产为主，未来存储供需平衡可能被打破，带动存储价格持续回升。
　　电源方案的全新升级：服务器采用Rack一体化设计，使用外部统一电源，从而进一步优化电源管理，提升系统整体性能和可靠性。NVL72需要6个power shelf构成，单台机柜需要电源200kw左右。DrMOS模块是GPU的具体供电单元，B系列芯片的DrMOS模块需求量不断提升。主要供应商为台达、光宝，关注大陆供应商进展。
　　液冷散热的全面应用：目前液冷主要以冷却板与浸没式为主，相较传统风冷，算力密集度增加背景下液冷具备三点优势：1）液冷机柜具备较高功耗承载上限，可承载20 KW以上AI服务器运行；2）液冷机房PUE值更接近于1，满足最新政策要求；3）低PUE背景下同样算力需求电力消耗更少，长期运营成本优势显著。整体看液冷普及率提升是算力密集度高增时代的必然趋势。
　　AI端侧主要投资趋势：一是DRAM增加：对于30亿参数量的模型，以Int 4精度计算对内存占用量大概是1.4GB，6GB的DRAM比较难支持AI大模型。目前能支持该端侧大模型的是苹果手机中配备8GBDRAM的机型。我们认为，如果苹果之后端侧模型升级到70亿的参数量之后，那对内存占用将达到3GB，现有的8GB机型支持也将非常吃力，未来每代手机升级，苹果DRAM升级将及其重要。安卓方面，谷歌最新推出的Pixel8系列中，只有Pixel 8 Pro支持运行AI大模型Gemini，原因在于其配备了12GBDRAM。二是安全问题及隐私计算：未来AIPC或者AI手机都会形成本地的知识库，保证个人信息安全至关重要，未来端侧安全芯片以及算法也会升级。另外，Apple Intelligence会分析用户发出的请求能否在设备端运行，如果需要更强的计算能力，就可以借助私密云计算仅将与任务相关的数据发送给采用苹果芯