周专题：年初以来啤酒跑出明显相对收益的内在逻辑
　　现象：本周燕京啤酒、珠江啤酒发布中报业绩预告，利润增速明显超市场预期，带动本周啤酒指数上涨6.78%，在食品饮料子板块中涨幅第一，同时我们看到2024年年初以来啤酒指数仅小幅下跌3.23%，在食品饮料子板块中跑出明显相对收益，我们将再次强调其相对收益的内在逻辑。
　　首先，2024年不同类型啤酒龙头的业绩呈现出明显的节奏差异。一方面，以青啤、华润为代表的全国化啤酒龙头，其销量节奏受全国平均消费水平和整体天气变化影响，因而与啤酒行业整体销量节奏相差不大，而行业层面来看啤酒二季度销量承压。另一方面，以燕啤、珠啤为代表的啤酒龙头，当前阶段呈现出一定α优势，量价表现优于行业整体是中报超预期的内在逻辑。其中燕啤仍处于改革红利兑现期，大单品U8延续高增确保了其量价表现优于行业；珠啤销售区域以广东为主，广东整体的平均消费水平明显优于全国平均，同时以流通为主导的渠道结构受天气变化的影响更小。
　　其次，站在当前时点，啤酒赛道逻辑怎么看？龙头公司怎么选？先强调下我们的结论，2024
　　位置我们延续这一观点。以青岛啤酒为例，从销量角度来看，2024年上半年高基数压力下销量持续下滑，但下半年销量压力解除、表观将呈现持续增长态势。同时从成本角度来看，2024年二季度、三季度是低价原材料的确认阶段，而二季度销量下降，三季度规模效应下成本弹性是全年最大时点。此外2024年全年来看，升级仍将韧性兑现(白啤/经典相对增速)，费用投放整体相对平稳。综合而言，下半年青啤利润增速边际向上，中期维度属攻守兼备的优质核心资产，持续重点推荐。以燕京啤酒为例，从量价节奏来看，预计上半年U8延续30%+的高增势能，带动Q2量价表现优于行业整体；剖析其内在原因来看，燕啤作为老牌国资企业具备扎实的深度分销基础，同时19年提出“五年增长与转型战略”，22年新董事长耿超上任后改革步伐加速落地，业绩高增长持续兑现。从盈利水平来看，2023年燕啤净利率为6.0%，低于青啤的12.8%，U8引领升级、关厂减员提效下中期净利率提升空间仍足，持续推荐。
　　行情回顾：本周(7月8日-7月12日)食品饮料指数上涨1.18%，在申万一级子行业中排名第8/31，跑输沪深300指数0.02pct。食品饮料子板块中，本周啤酒(+6.78%)、软饮料(+5.35%)板块涨幅居前。
　　投资建议：综合而言，食品饮料板块优选业绩确定性高、同时分红率有望稳步提升的行业龙头，并持续关注未来复苏节奏。白酒方面，受短期茅台批价波动影响，板块有所调整，但行业挤压式增长逻辑仍然清晰，下半年中秋国庆旺季动销仍值得期待。首推今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒，强确定性的泸州老窖、山西汾酒、五粮液、贵州茅台持续推荐，关注老白干酒、洋河股份等。啤酒及其他酒类方面，一季度为全年压力高点，后续景气度有望分季度边际向上，重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒，关注重庆啤酒、珠江啤酒。此外，加大关注具备威士忌新品逻辑的百润股份。食品方面，板块当前场景修复较为缓慢，但成本红利持续显现，当前资金偏好向高景气、高红利板块切换，大致排序为调味品＞休闲零食＞饮料等，调味品推荐中炬高新、千禾味业等，休闲零食推荐盐津铺子、洽洽食品，饮料关注东鹏饮料、香飘飘等。
　　风险提示：宏观经济下行影响消费；流动性未来边际变化；行业竞争加剧；原材料成本上涨；食品安全问题。