核心观点
　　2024年6月金融数据仍然偏弱，信贷数据体现“促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转”的信贷供给环境及我国内需仍有改善空间的需求环境。我们认为在金融支持经济高质量发展的背景下，央行注重引导市场淡化对数量目标的关注，对于金融数据的增长弱化“规模情结”，从货币政策框架的角度，我国货币政策调控从数量型中介目标向价格型中介目标的切换条件逐步成熟，7月8日利率走廊新机制的构建迈出了坚实一步，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持强度。短期看，央行多目标的政策诉求较多，降低实际融资成本、物价稳定、金融稳定、国际收支平衡均是重要考量，决策难度较大，当前操作有其合理性，预计未来降息难度较大，或仍有降准空间。
　　6月信贷新增2.13万亿，同比少增
　　6月人民币贷款增加2.13万亿，同比少增约9200亿元，存量同比增速8.8%，前值9.3%。增量结构中，票据融资、非银贷款虽实现小幅同比改善，但当月增量也为负值，其他项目包括居民短期、中长期贷款和企业短期、中长期贷款均同比少增。
　　具体而言，住户贷款增加5709亿元，同比少增约3930亿元，其中，短期贷款增加2471亿元，中长期贷款增加3202亿元，分别同比少增约2443、1428亿元；企（事）业单位贷款增加1.63万亿，同比少增约6503亿元，其中，短期贷款增加6700亿元，中长期贷款增加9700亿元，分别同比少增约749、6233亿元，票据融资减少393亿元，同比少减约428亿元；非银贷款减少1417亿元，同比少减约545亿元。
　　信贷同比少增一方面体现我国内需仍有改善空间，另一方面，从信贷供给端看，符合央行“注重引导金融机构加强信贷均衡投放，为经济提供稳定、可持续的金融支持”“信贷投放归根结底应与经济高质量发展的需要相适配”的政策基调，6月19日的陆家嘴论坛上，潘功胜行长再次强调“对于一些不合理的、容易消减货币政策传导的市场行为，我们加强规范，包括促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等”、“短期内，这些规范市场行为的措施会对金融总量数据产生‘挤水分’效应”。总体看，我们认为当前政策更加强调信贷平滑、防空转，避免盲目冲量形成资金淤积。中性看待数据，信贷并未大幅收缩，其对实体经济的支撑仍然平稳。
　　中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代。在盘活资金存量、增量有增有减的过程中，我们认为未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持强度。
　　6月社融增加3.3万亿，政府债券和信托贷款有同比正贡献
　　6月社会融资规模增加3.3万亿，同比少增约9283亿元，月末增速8.1%，前值8.4%。增量结构中仅政府债券、信托贷款、委托贷款为同比多增，其他项目均同比少增：社融口径人民币贷款增加2.2万亿，较人民币贷款口径数据多约660亿，差值一部分来自6月非银贷款的负增长，非银贷款不计入社融口径的信贷统计，另一部分大概率是境外贷款的扰动，境外贷款也不计入社融统计。
　　6月外币贷款减少806亿元，同比多减约615亿元；委托贷款减少1亿元，信托贷款增加748亿元，分别同比多增约55、902亿元；未贴现银行承兑汇票减少2047亿元，同比多减约1356亿元；债券融资增加2128亿元，同比少增约121亿元；股票融资增加154亿元，同比少增约546亿元；政府债券增加8487亿元，同比多增约3116亿元，我们估算，若今年政府债券按年初财政预算完成发行，则下半年月均净发行量约为9300亿元，仍会对社融形成较强支撑。
　　M2、M1增速继续回落
　　6月末，M2增速为6.2%，前值7%，信贷偏弱、政府债券发行加快但财政支出进度相对较慢、居民存款向理财转移、防套利防资金空转及禁止手工补息高息揽储政策均对数据形成一定影响，也一定程度上反映在M1上。
　　6月末M1增速为-5%，前值-4.2%，M1主要受企业活期存款影响，居民消费、购房的修复空间也相对受限，使得数据有所承压，未来核心关注财政支持力度。此外，与海外相比，我国M1的统计口径实际较窄，其中最主要的是个人活期储蓄并未纳入M1进行统计。我们初步估算，若在当前M1统计中增加住户活期存款、货币基金、现金类理财，则M1增速将有所上抬，5月数据录得0.8%，高于当前口径的-4.2%。
　　具体看存款结构，6月，人民币存款增加2.46万亿元，同比少增约1.25万亿。其中，住户存款增加2.14万亿，非金融企业存款增加1万亿，财政性存款减少8193亿元，非银存款减少1800亿元，分别同比变动为约-5336、-10601、+2303、+1520亿元，居民和企业存款仍有一定流失。此外，我们估算的6月末居民超额储蓄5.9万亿，基本持平于5月末水平。
　　6月末M0同比增速11.7%，持平前值，当前水平仍相对较高，体现经济修复的结构性失衡，三四线城市及农村地区经济改善略弱，导致持币需求增加，此外农民工返乡也增加了现金流通量。
　　关注