大势研判：内外表现分化，紧跟资金传导
　　1、景气研判：顶层设计指引方向，关注资金传导链条。回顾：化债背景下资金承压，叠加节后复产慢和极端天气，实物工作量较弱。基建好于地产具备韧性，但同比环比较弱，实际需求弱于表观增速，工程出海订单较好。展望：专项债加速叠加特别国债发行，资金到位有望加速，但资金到项目的传导及有效应用需要关注。叠加基数回落以及天气因素，判断下半年实物工作量有望迎来弱改善。2、行情回顾：建筑央企表现优异，新质生产力再升温。上半年建筑工程（长江）指数下跌6%，位列11/32，行情特征为：1）顶层设计在多领域奠定基调，自上而下推进行业变革：如市值管理考核、新“国九条”驱动建筑央企表现优异，地产政策带动阶段性行情、低空经济等新质生产力风口带动设计规划标的涨幅领先；2）板块景气分化明显，市场青睐高景气赛道：如专业工程出海、洁净室等，地产链顺周期关注度相对偏弱。
　　专业工程出海：商业模式优异，海外景气正佳
　　1、更优商业模式：高成长+高质量+高分红。相对于业务局限国内、更偏传统房建基建的工程企业，专业工程出海商业模式更优：1）具备成长确定性。海外景气高增以及国内更新、置换支撑需求；2）经营质量更高。工业企业及海外客户付款条件好利润空间大，盈利能力、现金流更优；3）股东回报更好。因经营质量好、现金充裕，分红领先传统企业，股东回报好，分红潜力大。2、新兴市场潜力旺盛，工程出海方兴未艾。“一带一路”沿线东南亚（经济高速增长，工业化推进）、中东（资源禀赋，大基建）、非洲（基建水平落后，城镇化推进）、俄罗斯（油气资源，欧美退出）等建筑业需求旺盛。我国建筑企业积极出海充分受益，建议积极配置，首选专业工程出海央企中材国际、中国化学、中钢国际，同时推荐北方国际、上海港湾等。
　　传统央国企：国企改革推进，价值重估可期
　　央国企兼具了较多的“公共政策使命”，使得央国企长期估值处偏低估状态，尤其是传统建筑央国企估值在所有央企中属较低水平，估值长期低位。随着国企改革的推进、治理结构的改善和更多强调市值管理，建筑央企估值具备上修契机，具体路径或包括：1）部分建筑央企股息凸显，红利属性逐步被市场认可；2）国企改革推进，部分企业迎来治理改善与经营提质；3）挖掘建筑央企中的优质资产和跨越式发展可能，寻求价值重估。继续推荐低估值优质央企，标的为中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国建筑国际等。此外，重视地方国企中的经济强省、高股息标的，标的为隧道股份、浙江交科、安徽建工、四川路桥等。
　　顺周期&地产链：政策持续发力，底部价值配置
　　今年虽有地产政策持续加码，但需求仍在探底，景气复苏尚需时；制造业需求具备韧性，但短暂PMI向好带来高预期后也在底部承压。需求磨底之中，政策发力可期，低估值、强竞争力且与地产链相关性较弱的优质龙头已经进入价值配置区间，标的为：鸿路钢构、青鸟消防、江河集团、华铁应急等，若地产需求预期修复，志特新材具备较大上行弹性，顺周期标的同样受益。
　　新质生产力：布局政策方向，挖掘潜力赛道
　　政府工作报告提出大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。围绕建筑行业，我们认为新质生产力应主要应关注：1）低空经济政策加码带动的规划、设计到基础设施建设的全产业链条，推荐前瞻布局的区域规划、设计龙头，如华设集团等；2）半导体、面板行业资本开支扩张带动的洁净室建设，标的为亚翔集成等；3）车路协同带动的路侧基础设施建设机遇。
　　风险提示
　　1、基建投资不及预期；2、地缘政治风险；3、订单不及预期；4、应收账款坏账损失。