社融增速续刷历史新低。6月新增社融3.3万亿，同比少增9283亿。在淡化“规模情结”的背景下，本月社融增量低于过去五年同期均值3.84万亿，且为2019年来同期次低值，社融季末冲高倾向较今年3月进一步缓和。此外，本月社融存量增速再度转为下行3个百分点至8.1%，续刷历史新低。
　　结构上关注三个特征：①存款或仍在继续“搬家”，M1增速也延续回落；②短贷视角下的“挤水分”现象或有所缓和；③中长贷方面，企业部门较过往同期表现尚可、居民部门则相对较弱。
　　结合历史规律来看，本轮企业中长贷增速仍处于寻底周期之中。①近两轮企业中长贷周期为33-34个月，本轮企业中长贷周期已走过25个月，若与2017年以来的两轮企业中长贷周期时长相比，本轮周期或还面临8个月左右的下行期。②自2017年以来，施工计划总投资额增速领先企业中长贷的时间大约在0-8个月左右。经历了2023年以来了的快速下行后，近期此指标在今年1月明显反弹，而后又小幅回落至4.8%的位置震荡。若2023年底增发的万亿国债、前期发行的超长期特别国债、以及后续即将发行的专项债快速落实到项目并开工，下半年此指标有望止跌企稳，届时企业中长贷或也随后筑底。
　　关注当下宏观环境及微观主体的几个“新特点”：①企业部门的预期持续偏弱，且难以提振；②投向地产的中长贷下降、投向工业的中长贷上升，固定资产贷款占企业中长贷的比例中枢也小幅下滑；③低利率环境下债券对贷款存在替代效应。
　　风险提示：历史经验参考性降低、海外市场波动超预期