事项：
　　6月我国新增社融3.30万亿元（预期3.22万亿元），新增人民币贷款2.13万亿元（预期2.13万亿元），M2同比增长6.2%（预期6.7%）。
　　评论：
　　结论：6月金融数据观感上较为“割裂”。
　　一方面，新增社融总量小幅超出市场预期。除政府融资的持续贡献外，信贷在季末借势修复，脱离了4月以来的“负增长”边缘，也是重要原因。说明“挤水分”的影响可能在边际减弱。另一方面，在较好的社融数据下，货币统计（M2/M1）依然偏弱，本质上是信贷供求关系发生重大变化，货币派生减弱。在“优化存量”和“均衡投放”的要求下，新增信贷尽管绝对值尚可，但同比依然较弱，拖累货币增速。具体看：
　　一是社融环比显著改善，反弹斜率符合季节性特征，但同比支撑仅来自政府融资，信贷成为最大拖累，社融在去年的高基数下增速下降0.3pct至8.1%。相较去年同期，6月社融少增9283亿元，各科目对同比增量的贡献度排名如下：政府债券（贡献33.6%）、非标（贡献-4.3%）、直融（贡献-7.2%）和信贷（贡献-119.2%）。
　　二是信贷数据季节性修复，但同比跌幅扩大。6月新增信贷2.13万亿元，同比少增9200亿元，呈现出两个特征：一方面，虽然新增额环比季节性回升，但从同比角度看，二季度三个月份呈逐月走弱状态。4、5、6月同比分别+112亿元、-4100亿元、-9200亿元，一定程度上反映出融资“需求约束”下，央行“优化存量”和“均衡投放”的工作要求，并不意味金融对实体经济支持力度出现下降。另一方面，过去三个月票据融资数量逐月下降（分别为8381亿元、3572亿元、-393亿元），指向企业贷款数据“含金量”上升。
　　三是6月存款增加2.46万亿元，但高基数下M2同比增速继续大幅下降1pct至6.2%，除“挤水分”的直接影响外，高息存款的减少也使理财、货基等非银产品吸引力上升，资金“出表”延续。
　　前瞻地看，尽管6月有所企稳，但未来我国金融数据将进入“淡总量，重质效”的换挡期。其中重要特征可能对应“社融强，货币弱”。主要原因在于货币的派生渠道主要来自信贷，而信贷进入“存量时代”；社融将转为政府融资主导，仍将保持一定增速。由于上半年政府融资偏缓，这一特征在下半年可能加速演绎。
　　解读：淡总量，重质效
　　社融：政府融资支撑
　　6月社融环比显著改善，反弹斜率符合季节性特征，但同比支撑项目仅有政府融资，信贷成为最大拖累，社融在去年的高基数下增速下降0.3pct至8.1%。相较去年同期，6月社融少增9283亿元，各科目对同比增量的贡献度排名如下：政府债券（贡献33.6%）、非标（贡献-4.3%）、直融（贡献-7.2%）和信贷（贡献-119.2%）
　　人民币贷款
　　信贷数据季节性修复，但同比跌幅扩大。宽口径下（非社融），6月新增信贷2.13万亿元，同比少增9200亿元，呈现出两个特征：一方面，虽然新增额环比季节性回升，但从同比角度看，二季度三个月份呈逐月走弱状态。4、5、6月同比分别+112亿元、-4100亿元、-9200亿元，一定程度上反映出融资“需求约束”下，央行“优化存量”和“均衡投放”的工作要求，并不意味金融对实体经济支持力度出现下降。另一方面，过去三个月票据融资数量逐月下降（分别为8381亿元、3572亿元、-393亿元），指向“挤水分”取得阶段性进展后，票据“托底”必要性下降，数据质量显著改善。
　　从结构看，居民贷款表现略好于企业贷款。
　　企业贷款方面，数据依然偏弱，但“含金量”有所上升。当月非金融企业贷款新增1.63万亿元，同比少增6503亿元，跌幅较5月（同比-1158亿元）进一步扩大。结构上，中长贷当月增加9700亿元，短贷增加6700亿元，但从环比修复幅度看，短贷（+7900亿元）强于中长贷（+4700亿元）。此外，企业贷款“质量”有所提升，4-5月票据融资占企业贷款比重较高（分别为100%和48.45%），本月回落至-2.46%。
　　居民贷款方面，总体依然偏弱，中长贷韧性相对更强。当月新增居民贷款5709亿元，环比虽然季节性改善，但同比跌幅仍在继续扩大（同比少增3930亿元）。具体看，短贷增加2471亿元，同比少增2443亿元，中长贷增加3202亿元，同比少增1428亿元，尽管5月地产政策优化对中长贷有所提振，但总体而言短贷与中长贷同比跌幅均较5月扩大。
　　非标、直接融资与政府债券
　　政府融资维持高位。当月新增政府债融资8487亿元，同比上升3116亿元，是本月社融同比变化的主要支撑。需要提示的是，上半年政府债发行进度偏缓，其中国债（一般+特别）发行进度约35.8%，地方债（一般+专项）发行进度约40.5%，有望在下半年加大对社融支撑力度。
　　表外融资继续萎缩，主要受未贴现银行承兑汇票拖累。当月表外三项融资合计减少1300亿元，同比多减399亿元。其中，未贴现银行承兑汇票萎缩2047亿元，是表外融资的最大拖累。信托贷款增加748亿元，委托贷款小幅萎缩1亿元，均同比回稳（信托同比多增902亿元，委托同比少减55亿元）。
　　企业直融有所修复，但同比依然少增。当月新增企业直接融资2282亿元