核心观点：6月，M2同比继续下探，M1同比则进一步下行至-5.0%，居民和企业端可能都出现了“提前还贷”现象，政府债发行环比放缓但同比依然明显多增，6月或是年内金融数据底。预计短期交易力量主导下10年国债Q3宽幅震荡，波动区间或在前低2.22%至前高2.35%，在配置力量主导下，预计10年国债Q4仍有恢复下行趋势的可能。
　　事件：2024年7月12日人民银行发布6月份金融统计数据：
　　（1）社会融资规模：6月新增社融32982亿元，同比少增9283亿元。截至6月末，社融存量同比增长8.1%，增速较5月末下降0.3个百分点。从结构上看，社融口径人民币贷款少增是社融同比少增的主要原因，6月社融口径人民币贷款新增21960亿元，同比少增10453亿元；6月政府债净融资8487亿元，同比多增3116亿元；企业债净融资2128亿元，同比少增121亿元；委托、信托贷款合计新增747亿元，同比多增957亿元；未贴现承兑汇票减少2047亿元，同比多减1356亿元。
　　（2）人民币贷款规模：6月，金融机构口径人民币贷款新增21300亿元，同比少增9200亿元。截至6月末，金融机构人民币贷款余额同比增长8.8%，增速较5月下降0.5个百分点。从结构上看，居民短贷新增2471亿元，同比少增2443亿元；居民中长贷新增3202亿元，同比少增1428亿元；企业短贷新增6700亿元，同比少增749亿元；企业中长贷新增9700亿元，同比少增6233亿元；票据融资减少393亿元，同比少减428亿元；非银金融机构贷款减少1417亿元，同比少减545亿元。
　　（3）存款规模：6月，人民币存款增加24600亿元，同比少增12500亿元。从结构上看，居民存款增加21400亿元，同比少增5336亿元；企业存款增加10000亿元，同比少增10601亿元；财政存款减少8193亿元，同比少减2303亿元；非银金融机构存款减少1800亿元，同比少减1520亿元。
　　（4）货币供应：6月末M2同比增长6.2%，增速较5月末下降0.8个百分点；M1同比下降5.0%，降幅较5月末扩大0.8个百分点，M2-M1增速差11.2%，与5月末持平。
　　信贷：居民端地产新政带动地产销售端改善，但居民和企业端可能都出现了“提前还贷”现象。6月金融机构口径新增人民币贷款21300亿元，同比少增9200亿元，与我们在6月经济数据前瞻中预测的20000亿较为接近。从结构来看，6月贷款投放主要呈现两个特征：
　　其一，517新政后地产销售改善，但“提前还贷”可能增加，导致居民中长贷增量依然较弱。6月，居民贷款新增5709亿元，同比少增3930亿元，相比5月2915亿元的同比少增幅度有所扩大，居民短贷和中长贷同比少增幅度均有所增加。6月居民中长贷同比少增1428亿元，虽然517新政后地产销售有好转迹象，与2019-2023年同期均值相比，6月30城新房+14城二手房销售面积降幅仍然在30%左右，但较去年的同比降幅明显收窄，新房销售同比降幅从4-5月的接近40%收窄至6月的19.5%，二手房销售同比从5月的-6.9%转正至6月的3.0%，放开首套和二套房贷利率下限、降低首套和二套最低首付比对需求端起到了一定刺激效果，但取消首、二套房贷利率下限后部分地区首、二套新发房贷利率走低，与存量房贷利差或有所扩大，居民端可能出现了与去年8月31日降低存量首套房贷利率后类似的“提前还贷”现象，尤其是去年降低的是存量首套房贷利率，存量二套房贷利率未调，517地产新政也放开了二套房贷利率下限，二套房贷利率存量与增量利差或更大，新政后面临一定二套房“提前还贷”压力。
　　其二，4月存款整顿的“后遗症”是企业端可能也有“提前还贷”。6月，企业贷款新增16300亿元，同比少增6503亿元，同比少增幅度明显扩大，6月企业存款同比少增幅度较5月进一步扩大，一方面是实际融资需求依然偏弱，另一方面也可能是4月存款市场高息揽储整顿后部分空转资金被用来偿还存量贷款的结果，金融时报发文称浙江某制药公司因经营收益较好、资金宽裕，为降低成本，开始提前归还去年发放的5000万元贷款，某上市能源有限公司为降低资产负债率及节约财务成本，也利用自有资金提前归还了去年发放的1.6亿元贷款。企业的这类“提前还贷”行为并不代表金融支持实体力度减弱，而是实体资产配置、财务运作的自主选择，也会减少低贷高存的金融空转现象。此外，企业实际融资需求相对偏弱的背后也是“去地产化”的背景下，五篇大文章背后以制造业、设备更新改造及技术升级为代表的企业融资需求，或尚难以完全替代房地产相关行业的信用扩张能力。
　　社融：政府债融资边际放缓，社融增速或筑底。6月新增社融32982亿元，同比少增9283亿元，与我们在6月经济数据前瞻中预测的32000亿元较为接近。6月政府债券融资新增8487亿元，同比多增3116亿元，6月政府债净融资较5月明显放缓，国债和地方政府债净融资均较5月减少，地方政府债净融资降幅超4000亿，是政府债券融资同比多增幅度下降的主要原因。6月新增专项债发行节奏较5月有所放缓，上半年新增专项债发行进度仅38.3%。6月社融口径本外币贷款同比少增11068亿，与贷款投放较弱属于同一逻辑，反映实体融资需求较弱以及居民和企业端“