本报告导读：
　　我们针对指数波动风险构建了一系列期权-现货对冲组合，并根据对市场波动率和涨跌的预测构建了期权组合配置策略，实现锁定损失的同时获得指数上行收益。
　　摘要：
　　市场风险中性策略在股票多头组合的基础上增加了指数期货空头，使用期货对冲掉组合中的市场风险部分，从而使组合不论市场涨跌均能获得稳定的α收益。这样的做法相当于放弃了组合β收益，当市场弱势时有一定的保值意义，而当市场上行时显得有些得不偿失。我们希望借助期权组合的非对称收益结构同时实现锁定指数下行损失和获取指数上行收益，构建市场风险配置策略，提升组合在不同市场环境的表现。
　　经典对冲组合效果较为局限。股指期货空头基本可以完全对冲指数波动，而同时可能会带来基差风险和相对排名风险。保护性看跌组合理论上可以在锁定损失的情况下获得指数上行收益，但是实际操作中由于期权价值状态变化也会出现保护性不足、上涨参与率不足、保证金波动等问题。
　　我们根据市场状态构建了六个期权-现货对冲组合，以期在不同市场环境中均能获得理想中的收益结构。每个组合均包含一手现货以及若干期权头寸，可以实现对指数波动风险的对冲和灵活调整。当市场预期单边下行且波动较小时推荐实值领口策略；当市场预期单边下行且波动较大时推荐比例价差组合；当市场预期单边上行且波动较小时推荐复合牛市价差组合；当市场预期单边上行且波动较大时推荐合成看涨组合；当市场预期双边波动且波动较小时推荐复合蝶式组合；当市场预期双边波动且波动较大时推荐复合看跌价差组合。
　　我们根据股指期权VIX指数和持仓量PCR对市场预期波动和涨跌状态择时，实现期权组合层面的综合配置。综合配置策略在指数上涨时上行参与率较高，在指数震荡调整时能锁定盈亏，在指数深度调整时期亦可在期权端获得较大收益补偿。自对应指数期权品种上市以来，中证1000指数期权综合配置策略相对于指数的年化超额收益为24.06%，沪深300指数期权综合配置策略年化超额8.27%，上证50指数期权综合配置策略年化超额15.36%。
　　量化模型失效风险：本篇报告所述模型及其结论完全由量化模型和历史数据得出，请注意在样本外存在失效可能。