核心观点
　　1H24，港股经历海外资金战术性回流，更多体现为估值倍数修复而非基本面复苏，叠加政策持续落地&AI技术逐步改造业务提升效率，板块整体基本面有望温和复苏，继续推动板块修复。个股角度，主流互联网港股表现出良好盈利预期与商业化潜力。建议关注以恒生科技为代表的港股互联网投资机会，聚焦泛娱乐、泛电商、智能硬件等主流赛道，关注阿里巴巴、腾讯、快手、京东健康等港股标的。
　　个股部分观点提要：
　　腾讯聚焦业务高质量增长，利润率显著提升&股东回报增强，估值具备吸引力
　　游戏方面，DNFm新游表现亮眼，常青游戏运营表现回升，同时优化渠道推广策略带动毛利率提升。广告方面，AI对广告精准投放效果的优化改善板块长期潜力。此外，视频号目前AdLoad并不高，具备一定上行空间。总体来看，高质量增长战略性利润增速持续高于收入增速，反映业务真实质量增长。
　　小米造车业务0-1推进顺利，核心主业利润稳定性较高。短期看小米汽车销量超预期的估值基本释放，由于小米汽车目前是供给侧逻辑，一期工厂产能基本释放，全年10-12万台交付量基本反映在目前市值中，后续主要看二季度公司分拆造车业务的整体毛利率和亏损情况，基于销量超预期及供应链能力，小米汽车的亏损情况有望超预期。小米的估值弹性接下来还是看传统业务的经营边际改善情况，一方面IoT+互联网仍然保持较高增长，另一方面手机高端化战略+海外渗透率扩张的逻辑依然成立，潜在的风险点在于BOM成本提升高于市场预期及下半年竞争加剧导致价格战严重，影响主业利润。
　　快手流量基本盘稳定增长，股东回报加码，估值具备吸引力
　　在进一步回归社区基本面，重视差异化运营，拓展更多生态场景等策略的带动下，快手流量大盘仍然能保持稳中有增的状态，我们认为未来两年内快手用户将保持中个位数增长，时长将稳定在120-130分钟之间，今年下半年将达到4亿DAU里程碑。此外，公司宣布160亿港币的三年期回购计划。未来三年，按照均匀回购计算，快手对应股息率为2.2%。目前快手现金流充裕，在手广义现金达637亿元，回购确定性较强。在核心主业高增速+加速释放利润节奏+股东回报的基础上，快手目前对应24年forwa rdPE仅为11.5x，具备较强估值吸引力。
　　Temu放量节奏或将影响拼多多估值切换节奏。随着Temu尤其是半托管的放量，拼多多的估值切换有望重现2023年下半年节奏，不考虑主业利润的超预期释放，单纯Temu就能为多多带来充分的估值修复和扩张空间。主站方面，随着体量的增大，降速压力确实存在，抖快等前期高增长平台也面临相似境遇。传统淘宝京东增速回升，看似GMV增速gap在收窄，但多多增速依然显著高于淘宝京东，主业的估值gap相比增速gap依然低估，淘宝京东低价策略对多多的冲击终究有限，背后由流量逻辑和供应链逻辑决定。主站的韧性更多来自货币化率的提升以及利润率的提升。
　　阿里巴巴：低估值+高股息率+进通催化。主业方面，市场或担心淘天take rate和margin端下行压力，变现率下行与回归淘宝战略有关，根源还是为了稳市占，利润释放终有时，但做大收入和稳市占在当前阶段更难能可贵。随着抖快电商、拼多多GMV增速逐步降速，以及老牌平台阿里、京东增速的逐步修复，预计电商平台间的增速gap有望继续收窄，估值也有望收敛。其他业务方面，云智能业务未来预计将在保持适当利润率的前提下更注重收入端增长，AIDC虽然亏损扩大，但依然为集团收入增长最快的板块，是集团主要的收入驱动。当前估值仍处在历史低位，阿里的估值修复远未结束，持续性仍仰仗港股贝塔和自身基本面的继续改善，高股东回报水平提供重要支撑。此外，今年下半年阿里巴巴港股有望完成二次转双重并进入港股通，带来增量南下配置资金。
　　AI+搜索构成百度短期收入冲击，智驾减亏+费用控制有望稳定利润率。广告业务预计仍然受宏观经济复苏的挑战，叠加内部主动求变改造搜索带来商业化流量占比下降，短期对于收入/利润端可能构成冲击，但注意到S&GA的控制下实际影响预计可控。云业务中AI收入占比年内有望提升至~10%，业务结构转变有望提升利润率，智能交通等业务冲击逐步被消化。ERNIEBOT方面，24年将陆续落地AI自动化广告投放工具、应用开发工具、文库助手等，具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会。智能驾驶业务方面预计24- 25年看到大幅减亏空间，总体利润率仍有提升空间。
　　美团竞争格局缓解，但或非线性预期。考虑到二季度抖音提费，margin提升，美团和抖音到店酒旅margin走势整体同步，预计美团二季度到店酒旅利润率改善会较为通畅，但若下半年抖音本地生活内部调整完成后开启新一轮补贴战，则美团利润率改善或非线性提升，更有可能是波动上升。远期看，美团和抖音的竞争大概率以美团胜出告终，但最近两年的竞争加速了到店酒旅行业线上化进程，从而有可能吸引新的玩家介入，尤其是考虑到到店酒旅利润率水平较高，估值仍有下修风险。
　　整体而言，我们看好下半年港股