本报告导读：
　　当前期货收益率曲线平于现券，其背后部分投机资金在期货端提前入场博弈超跌修复的作用，往后看，央行卖券操作落地后10Y现券补涨带动的现券收益率曲线走平。
　　摘要：
　　过去一周，随着央行宣布开展债券借入交易，债市止盈情绪迅速升温，各期限期货现券均有所回调，但期限利差变动幅度不一，具体而言，TL-T、T-TF、TF-TS对应隐含收益率利差分别变动2.94bp、0.68bp、-1.89bp，30Y-10Y、10Y-5Y、5Y-2Y国债现券收益率利差分别变动1.52bp、4.83bp、0.69bp。
　　对比来看，当前期货收益率曲线平于现券端。复盘2023年以来，现券收益率曲线一般平于现券，即现券期限利差中枢相较期货隐含利率利差中枢更低，但2024年6月中旬以来，现券端10-5、5-2期限利差不断走扩，期货端则基本持平，这使得现券收益率曲线反而陡于期货；7月初以来止盈回调行情中，T合约回调力度弱与10年期现券，其背后是债市中长期偏强预期不改背景下，部分投机资金在期货端提前入场博弈超跌修复的作用。
　　往后看，央行卖券操作落地后长端（10Y）或出现博弈机会。回顾历史可以看到，现券期限利差中枢持平甚至高于期货期限利差中枢的现象的持续时间往往较短，会随着期货端利差的走扩或现券端利差的收窄而结束。考虑到一方面，当前期货端10-5年利差均处于较高水平，进一步走扩存在阻力，另一方面，央行公告发布后债市已有所回调，而其卖券操作落地附近或存在多头入场博弈“利空出尽的利多”，带动中长端边际回暖；因此，我们认为后续“现券收益率曲线陡于期货端”这一现象的结束更可能源自于10年期现券补涨带动的现券收益率曲线走平。
　　国债期货复盘：过去一周，债市在央行宣布国债借入操作消息影响下超跌后震荡。周一，央行宣布近期内面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，在市场对长端利率担忧情绪推动下债市全面回调；随后虽然地产数据指向较好，但债市仍以修复超跌为主旋律；下半周央行操作落地情况得到确认，债市情绪再度承压。
　　风险提示：超长国债期货非理性因素波动；货币政策超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量