本报告导读：
　　本轮央行借入操作意在实现收益率曲线的精细化管理，利率大反转可能性较小；往后看，长期视角下可依托央行节奏进行久期策略轮动，短期视角下，在央行操作落地前后捕捉合适的入场机会。
　　摘要：
　　我们推测，央行近期进行债券借入的目的或为实现收益率曲线的精细化管理。在2024年6月陆家嘴会议上，央行行长指出要逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境；并提出要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，因此，我们认为央行近期开展债券借入交易或意在此。
　　考虑央行进行债券借贷的目的，我们预计本次央行借入债券情况如下：①品种与期限：预计借入债券以超长期国债为主；②量：预计日均借入量或难超过1000亿，OMO可能酌情配合投放；③价：债券借入价格或不会显著偏离市场价格；④对手方和交易细节：对手部分公开市场业务一级交易商，交易起止时间相对灵活，可根据市场情况进行不定期借入交易，借入后可视市场走势决定滚动借入的持续时间。央行在通知中已经指明，交易对手方为部分公开市场。
　　往后看，长期视角下可依托央行节奏进行久期策略轮动。当前实体经济融资需求有待回升、流动性环境平稳宽松以及“资产荒”等支撑债市在中长期维度仍将保持偏强格局的底层逻辑仍在的背景下，央行的表态与操作更多在短期维度上影响利率变化节奏，但并不会改变中长期利率中枢下移的大方向。在这一基础上，长期视角下可以依托央行态度选择债市策略，在央行开始对收益率曲线进行管理时（例如2024年4月下旬），采取缩短久期或信用下沉策略；而当央行调控态度边际缓和，政策监管预期对市场影响相对弱化时（例如2024年4月上旬以及6月），再执行拉长久期策略。
　　短期视角下，在央行操作落地前后捕捉合适的入场机会。参考此前央行多轮对利率风险的表态，近期央行开展的债券借贷也可能是多轮次的；而考虑到央行进行债券借贷交易的目的主要是调控长端利率，因此央行关于债券借贷的表态对长端现券冲击预计较高，短端本身面临的回调风险不大，且长端国债期货则回调幅度也往往低于现券；基于以上考虑，我们认为可以在央行表态后适当缩短久期或做窄基差，等待债券借贷操作落地后，再入场博弈“利空出尽的利多”行情。
　　风险提示：经济政策和指标超预期，央行债券借入规模超预期，机构负反馈