5月全社会用电量同比增长7.2%，二产增速加快
　　2024年5月，全国全社会用电量7751亿千瓦时，同比增长7.2%，增速同比-0.2pct，整体保持稳健增长。其中，二产5304亿千瓦时，同比增长6.8%，增速环比+0.64pct，增速有所回升。近几年电力弹性系数在1.2左右波动，2024年GDP增速目标为5%，预计2024年全社会用电量增速在6%。预计全年电力供需形势总体紧平衡，迎峰度夏期间华东、华中、西南、南方等区域部分省级电网电力供应偏紧，部分时段可能需实施需求侧响应等措施。
　　5月来水改善推动水电发电量回升，装机增长驱动光伏发电量高增
　　2024年5月全国规模以上电厂发电量7179亿千瓦时，同比增长2.3%。其中，水电1150亿千瓦时，同比增长38.6%，增速环比+17.6pct，同比+71.5pct，截至2024年6月30日，三峡水库站周平均入库流量周环比上升30.65%，同比上升138.53%，预计来水持续改善将推动水电发电量和利用小时进一步修复；火电4538亿千瓦时，同比减少4.3%，增速环比-5.6pct，同比-20.2pct，预计水电大发对火电造成一定挤兑；核电360亿千瓦时，同比减少2.4%；风电772亿千瓦时，同比减少3.3%；光伏359亿千瓦时，同比增长29.1%，预计受装机大规模增长驱动。截至2024年5月末，全国规模以上电厂累计装机30.37亿千瓦，同比增长14.1%。其中，风电4.61亿千瓦，同比增长20.5%；光伏发电6.91亿千瓦，同比增长52.2%。2023年以来硅料、组件价格持续下行，尚未触底。截至2024年6月25日，国产多晶硅料(一级料)现货价周环比下降2.73%，同比下降44.95%；光伏行业组件综合价格指数(SPI)周环比下降0.56%，同比下降43.44%。
　　1-5月电网投资高增，高基数下电源投资继续增长
　　2024年1-5月，全国主要发电企业电源基本建设投资完成额2578亿元，同比增长6.5%，增速环比+1.3pct，增速同比-56pct。增速同比放缓主要由于去年高基数，2023年1-5月电源基本建设投资完成额同比增长62.50%。2024年1-5月，电网基本建设投资完成额1703亿元，同比增长21.6%，增速同比+10.8pct，保持快速增长。
　　5月光伏利用率环比回升，风电利用率仍然承压
　　2024年1-5月全国风电利用率95.9%，同比-0.7pct，其中5月环比下降1.3pct，达94.8%，其中华北、西北、东北消纳形势相对严峻，降幅较大。1-5月全国光伏利用率96.7%，同比-1.3pct，其中5月环比小幅回升0.4pct，达97.5%，但同比仍有所下降，其中西北、东北消纳形势相对严峻，均在95%以下。
　　市场交易电量稳定增长，用电需求推动电网代理购电平均电价小幅回升
　　5月市场化电量稳定增长。2024年5月，全国各电力交易中心组织完成市场交易电量4582.5亿千瓦时，同比增长5.5%。其中，中长期电力直接交易电量合计为3639.9亿千瓦时，同比增长5.0%。2024年7月，全国各地电网企业代理购电价格均值为0.3996元/千瓦时，月环比上升0.26%，同比下降6.56%。从峰谷电价价差来看，由于进入夏季用电需求攀升，并且部分地区开始执行尖峰电价，多个地区最大价差呈上浮趋势。7月，有10省市最大峰谷价差超过1元/千瓦时，其中上海最大峰谷价差为1.5922元/千瓦时，广东最大峰谷价差为1.3117元/千瓦时。
　　投资建议
　　长期看，能源清洁低碳转型背景下传统化石能源使用比例持续下行，终端用能电气化水平持续提升，电力消费有望平稳增长；煤电向系统调节性电源转型，新能源逐渐发展为发电主体电源。随着经济持续复苏推动电力需求稳定增长，预计2024年全社会用电量同比增速约6%；绿电为主的非化石能源发电量快速增长，预计到2025年发电量占比将提升至39%，火电仍为电力供应的主体电源，预计2030年前仍将适度增长。伴随新一轮电改持续深化，全国统一电力市场建设加速，不同电源价值有望实现充分市场化定价，电力公用属性有望回归，电力资产价值有望实现重估。板块方面，建议关注水电来水好转、火电估值修复，长期看好绿电消纳改善、环境价值兑现；个股方面，建议关注业绩稳定、分红率高的龙头电力运营商和电力供需偏紧、电价支撑性好的区域电力运营商。维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策变动的风险；用电需求不及预期的风险；新能源装机进度不及预期的风险；煤炭价格上涨的风险；市场电价下跌的风险。