本报告导读：
　　2024年Q2行业ROE的确定性得到增强，同时龙头企业的长协价格机制继续保持，盈利的清晰度及可预见性继续增强，红利的投资逻辑正逐步强化。
　　投资要点：
　　投资建议：我们认为2024年煤价底部出现在Q2，25年后续供需稳态后，价格中枢也随之稳定背景下，行业ROE的确定性也得到增强，同时龙头企业的长协价格机制继续保持，盈利的清晰度及可预见性是继续增强的，红利的投资逻辑正在逐步强化。推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；推荐国改领先的央企：中煤能源；推荐喷吹煤龙头潞安环能；推荐基本面拐点的山煤国际
　　判断煤炭行业ROE下行趋势自Q2结束，红利的投资逻辑正在逐步强化。我们判断煤炭行业从2023年开始的ROE回归理性到2024Q2将会告一段落，2025年煤价中枢预计大体与2024年均值相当，未来在800-950元/吨的煤价波动区间下，整体煤价全年中枢预计保持稳定。同时2024年3-5月煤炭行业测试了淡季压力最大的时刻，而当前煤炭行业正在测试旺季压力最大的时刻（水电大增），行业下行风险在2024年基本已经全部暴露（疆煤外运、进口、增产、水电冲击、需求）。从中期看煤炭供需格局稳定，价格底部800元/吨以上已经逐步得到市场确认，煤炭企业具备未来清晰及稳定的现金流，红利的投资思路不改。
　　煤价预计旺季不旺，但价格的底部已现。我们认为传统3-5月属于电煤的需求淡季，而进入正常的夏季及冬季用电高峰后，峰值需求相较淡季需求提升幅度在30%以上。即使我们假设6-8月的夏季用电高峰由于水电大增，导致火电需求下降，参考5月火电下滑4.3%数据，即使假设夏季水电爆发导致火电需求下滑5%，但是总需求依然较3-5月的淡季有所提升，而在国内供给弹性向上空间不大，海外煤价倒挂导致进口不会出现明显增量背景下，价格预计基本不存在跌破淡季800元/吨底部的可能。
　　动力煤涨价可能要等到7月中，大概率旺季不旺；焦煤Q3季度长协价格持平，企业业绩恢复确定性更强。1）从5月宏观披露的数据看，5月华南的阴雨带来的水电确定性恢复已经开始压制火电，判断趋势6月延续，预计今夏动力煤的价格天花板难以突破950元/吨。2）焦煤Q3长协价格保持与Q2持平的2100元/吨左右，较2023Q3的1900元/吨左右同比有明显的上调，在此背景下焦煤企业Q3业绩恢复增长的确定性更强。同时从近期钢铁数据反应的产量、盈利角度也好于市场预期，看好金九银十钢铁旺季下对于焦煤的弹性。
　　风险提示：下游需求不及预期、钢铁价格大幅下跌、焦煤进口规模超预期