上调目标价至5.59港币，维持“买入”评级
　　7月7日，粤丰环保和瀚蓝环境发布公告：瀚蓝环境筹划通过间接子公司瀚蓝香港以协议安排方式私有化粤丰环保，交易完成后瀚蓝香港将持有粤丰环保约92.77%股份。我们认为，瀚蓝环境和粤丰环保强强联合，通过区域市场协同、管理协同和技术协同，有望提升资产质量和估值水平。维持盈利预测，预计24-26年粤丰环保归母净利10.50/11.62/12.78亿港币。考虑公司大部分项目位于广东省，项目质量和回款条件较好，给予公司13.0倍2024年预测PE（可比公司Wind一致预期均值：10.0倍），对应目标价5.59港币（前值4.86港币，对应11.3倍2024年预测PE）。维持“买入”评级。
　　瀚蓝环境拟收购粤丰环保，收购溢价20.7%
　　瀚蓝环境拟联合投资人广东恒健和广东南海控股向瀚蓝环境间接子公司瀚蓝佛山增资，并通过瀚蓝佛山直接子公司瀚蓝香港提出协议安排计划，以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保。本次交易完成后，瀚蓝香港将持有粤丰环保约92.77%股份，除上述股份外的其余股份由粤丰环保原控股股东臻达发展继续持有。本次交易示意性注销价暂定为4.90港元/股（相对7月5日收盘价4.06港元溢价20.7%）。
　　粤丰环保资产优质，广东项目发电量占比达59.3%
　　截至2023年底，粤丰环保控股及合联营项目在手产能54540吨/日，其中投运/在建和规划43690/10850吨/日。在手产能分区域来看，广东占比达到49.1%，其次为四川/上海/广西/河北，占比分别为9.2/7.0/6.9/5.2%。2023年粤丰环保垃圾处理量和发电量中，广东项目占比57.9/59.3%，明显高于产能占比，我们认为主要原因包括广东人口与经济活跃度较高，垃圾量充足，以及吨发电量较高。
　　2024年粤丰环保现金流有望持续增强
　　2023年粤丰环保经营项目所得现金19.35亿（2022年22.07亿港元），同比-12.3%，我们认为可能系国补回款同比减少所致；资本支出8.56亿港元（2022年24.55亿港元），同比-65.1%，反映出在建工程体量大幅下降；经营活动现金流净额10.79亿港元（2022年-2.48亿港元），根据项目建设进度，我们预计2024年公司经营活动现金流净额有望持续增强。
　　风险提示：瀚蓝环境收购粤丰环保交易尚处于筹划阶段，能否实施完成具有不确定性；收购完成后产业协同不及预期。