摘要
　　国际上的备兑ETF主要基于两种多头备兑策略：一种是持有标的资产并卖出与其等面值的看涨期权，另一种是持有标的资产并卖出其一半面值的看涨期权。本文介绍了这两种策略在国际市场的应用情况，并在国内市场进行了回测分析。与国际市场相比，国内市场的备兑策略从长期来看能够提供一定的收益增厚效果。此外，本文还探讨了波动率择时对备兑策略的改进，发现改进后的策略在风险收益比上表现更佳。
　　核心观点
　　1.国际市场上备兑ETF相对于对标指数的超额收益率通常为负，但在回撤改善方面表现较好，提供一定程度的下跌保护。
　　2.国内实证表明，50ETF的平值备兑、虚一档备兑和虚二档备兑策略相对于直接持有50ETF具有收益增厚效果，且其中平值备兑策略在夏普和回撤改善上表现最佳。
　　3.基于波动率择时改进的备兑优化策略在回撤和夏普比率上较平值备兑表现有进一步改善，夏普约为1.04。