投资要点
　　控股股东配售主要应对资金需求及慈善事业发展。公司3日早间公告，由董事长高德康设立的信托间接全资持有的盈新国际通过大宗交易，计划以4.31港币/股价格转让4亿股股份，约占总股本3.64%，总额17.24亿港币，用于自身资金需求及慈善事业发展，盈新承诺配售完成后365日内不再减持股份。
　　24/3/31财年年报收入利润双超预期亮丽。24/3/31财年公司收入232.1亿（YOY+38.4%），营业利润44.0亿（YOY+55.6%），归母净利30.7亿（+43.7%），展现超预期亮丽业绩，超预期主要来自羽绒服主业的优异表现、OEM业务的稳健增长及女装业务的顺利减亏。其中羽绒服业务全线亮丽，收入195.2亿（+43.8%），防晒、轻薄羽、冬羽绒都有不俗表现，营业利润43.5亿（+61.8%），营业利润率22.3%（+2.5pp），创历史新高。波司登雪中飞双高增。波司登品牌本财年收入167.9亿（+42.7%），占羽绒服业务收入86%，高增来自：1）产品创新及品类扩展引领行业，户外三合一、极寒爆款受益高效供应链补货顺畅；2）客流的同比显著修复。雪中飞品牌本财年收入20.2亿（+65.3%），增速快于主品牌，来自持续发力线上业务打造爆款。
　　现金流高增、维持一贯高水准分红。24/3/31集团存货32.0亿，+18.9%，存货周转天数115天，同比下降29天，来自高效柔性供应链体系；经营现金流73.4亿，+141%，现金分红比例保持81%。
　　新财年防晒服业务专业度加码、助力新财年夏季业绩突破，巴黎秀拉开新财年营销序幕：3月公司推出新一代专业防晒衣，以突出的专业性能（UPF100+、高于国标66%凉感、透气效果提升35%+）打造差异化，并推出与Christelle Kocher（香奈儿旗下高级手工坊艺术总监）的联名产品、与时尚芭莎合作打造SHOWROOM、与北京电影节合作大秀助力话题度提升，在产品系列上除已有的骄阳系列24年新增都市轻户外系列扩大覆盖生活场景，产品系列扩张为新财年防晒服业务延续高增打下坚实基础。另公司将参加7/6-7/20在法国卢浮宫西翼的法国装饰艺术博物馆举行的“新生万物——中国非遗与当代设计展”，展示非遗工艺、传统元素与羽绒服设计的融合，拉开新财年羽绒服品类营销序幕。
　　盈利预测及估值：考虑25/3/31财年防晒服、轻薄羽的积极增长计划及冬羽绒的稳健增长，我们预计25/3/31、26/3/31、27/3/31财年公司收入263/297/334亿元，同比+13%/13%/13%，归母净利35.1/39.8/45.0亿元，同比+14%/+13%/+13%，对应PE 11.5/10.1/8.9X，目前估值具备性价比，过去连续三财年分红率超过80%，低估值、稳增长、高分红属性凸显，维持“买入”评级。
　　风险因素：
　　降温频率低于预期，消费者消费力低于预期