事件：近日，波司登公布FY2024财年业绩，集团收入同比上升38.4%，归母净利润同比上升43.7%，超市场预期。综合考虑，我们预测2025-2027财年EPS为0.32/0.37 /0.42元，给予公司2024财年17倍PE，目标价5.9港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　集团表现持续亮眼，品类创新驱动增长截至2024年3月31日止，集团全年收入录得232.1亿元，同比上升38.4%，归母净利润录得30.7亿元，同比上升43.7%，收入和利润均取得亮眼增长，且利润增速快于收入。分不同业务来看：品牌羽绒服业务收入同比增长43.8%至195.2亿元，其中波司登主品牌录得收入167.8亿元，同比增长42.7%，毛利率同比下降1.2pp至59.6%，主要是受到新推出的防晒服品类快速放量（防晒销售额约5亿元）以及批发占比提高的影响；雪中飞连续三年增速高于主品牌，收入同比增长65.3%至20.2亿元，毛利率水平持平；冰洁也恢复正向增长，收入同比增长15.9%至1.45亿元，毛利率同比提升5.6pp至39.2%。OEM业务收入同比增长16.4%至26.7亿元，毛利率同比提升0.7pp至20.6%，主要是核心客户订单稳定增长的同时也新增了高质量客户，此外持续提升的快反能力和海外产能布局也能更好的匹配客户需求。女装业务实现恢复性正增长，收入同比增长16.6%至8.2亿元，毛利率提同比下滑1.1pp至67.5%。多元化业务同比增长0.3%至2.03亿元，其中以飒美特校服为主，目前覆盖超过500所小学，年供应量超百万件，影响力逐渐提升。
　　线上线下同步发展，提升运营效率线下方面，公司通过打造Top店，把优质资源更多的集中在核心目标市场，聚焦单店经营提质增效，提高门店运用效率。线上方面，公司积极拓展抖音等新兴平台，持续深化营销内容创新，通过技术升级、跨界合作、数据分析与智能投放等方式，探索销售新模式，实现全方位高质发展。截至3月31日，羽绒服业务门店数较上一财年末减少206家至3217家，其中自营净减少263家，经销净增加57家。
　　大股东减持4亿股，基本面趋势不变公司发布公告，董事局主席高德康将按每股4.31港元（较昨日收盘价4.77元折价9.6%）配售现有股份4亿股，预计配售将于7月5日完成，锁定期一年。募得资金主要用于偿还非上市集团的银行贷款和用于从事慈善公益事业。此次减持不影响公司基本面。
　　投资建议：波司登作为国民羽绒服第一品牌，持续聚焦主航道、聚焦主品牌，在核心业务稳健发展的同时，不断推出创新产品系列，拓宽品牌的覆盖范围，新品的持续推出有望继续推动业绩增长。综合考虑，我们预测2025-2027财年EPS为0.32/0.37/0.42元，给予公司2024财年17倍PE，目标价5.9港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，消费需求疲软；气候变化使销售不及预期。