核心观点
　　数据：6月中采制造业PMI为49.50%（前值49.50%），连续两个月运行在临界值以下；非制造业PMI回落至50.50%（前值51.10%），其中服务业PMI降至50.20%（前值50.50%），建筑业PMI降至52.30%（前值54.40%）。6月财新制造业PMI为51.80%（前值51.70%），2023年11月以来一直保持临界值以上，与中采制造业PMI继续分化。
　　1.制造业生产放缓：6月中采制造业PMI的生产指数为50.60%（前值50.80%），进一步放缓但仍位于临界值以上。但6月采购量指数降至48.10%（前值49.30%），连续运行在临界值以下。
　　2.需求侧需要加力：6月中采制造业PMI新订单指数为49.50%（前值49.60%），新出口订单指数为48.30%（前值48.30%），可以看出表征内需与外需的指标都连续运行在临界值以下，需求侧需要进一步加力。
　　3.库存周期仍在筑底阶段：6月中采制造业PMI原材料库存指数47.60%（前值为47.80%），仍在临界值以下；产成品库存指数48.30%（前值为46.50%），有所回升但也处于临界值以下。综合来看制造业库存周期仍处于筑底阶段。
　　4.原材料购进价涨幅放缓，出厂价出现收缩：6月中采制造业PMI的购进价格指数51.70%（前值56.90%），扩张程度出现明显放缓；6月出厂价格指数47.90%（前值50.40%），回落至临界值以下。
　　5.分企业规模来看：中采制造业PMI大型企业指数一直运行在临界值以上，中型企业指数、小型企业指数连续两个月运行在临界值以下。
　　6.建筑业扩张速度明显放缓：尽管建筑业PMI仍在临界值以上，但从分项指数来看，6月建筑业PMI新订单指数为44.10%（前值44.10%），建筑业从业人员指数降至42.90%（前值43.30%），都处于较低水平。
　　投资建议
　　6月中采制造业PMI仍在临界值以下。主要分项指数显示出生产指数逐步放缓，需求侧需要进一步加力，加库存周期尚待开启，但原材料购进价格的扩张趋势有所放缓，出厂价格指数则是降至临界值以下。同时建筑业PMI也出现回落，其中新订单指数和从业人员指数都处于临界值以下。我们认为，考虑到中国经济正在经历深刻的结构升级和转型，总量数据只是中国经济新旧动能相互抵消的结果。制造业PMI连续2个月运行在临界值以下，与建筑业PMI的回落需要合并考虑。更进一步而言，投资需要分拆总量数据背后的结构变化，深入到细分的行业、地区、甚至是特定企业的层面，寻找结构性亮点。
　　风险提示
　　1.出口恢复斜率可能不及预期；
　　2.国内政策效果可能存在时滞。