今年以来，中国和欧洲火电出力均表现不佳。欧洲方面，1-5月天然气发电同比下降15.7%，煤炭发电同比下降22.9%，总发电量反而同比增长2%。中国方面，1-5月火电同比增长4.2%，低于总发电量的6.7%，更低于光伏的36%。特别是4月以来，中欧火电同比降幅明显扩大。中国和欧洲作为全球新能源发展最迅速的地区，今年以来火电出力的明显萎靡或暗示发电端的新能源替代已经达到某种临界点。
　　一、欧洲：多因素共振，火电拐点确认
　　欧洲近年来总发电量已转为波动下降趋势，由于不同类型发电均有显著季节性，如光伏在夏季出力更多，而风电则刚好相反，为了更好描述发电量变化的趋势，我们对数据进行12个月移动平均处理，以规避季节性。观察MA12数据可以明显发现，欧洲火电在2022年下半年出现拐点，此后一直呈明显的下降趋势，也正是这个时间段欧洲核电从下跌趋势中企稳，水电、风电和光伏开始或持续显著走强，所形成的趋势均延续至今。
　　不同类型发电量的趋势变化背后驱动因素各异。1、对于风电和光伏而言，发电量提升的核心驱动是装机的持续增长，特别是光伏的迅速放量。2、核电在过去相当长的时间内持续从欧洲能源结构中退出，但这一进程在2022年后出于能源安全考虑被打断。3、在装机增长极为有限的背景下，水电出力的增加主要受气候因素影响，2022年欧洲天气整体干旱，而2023年至今欧洲降水均较常年偏多，水电出力明显改善。4、一方面，气电和煤电作为传统能源被持续增长的新能源挤出，另一方面价格和环保政策同样抑制了发电企业的点火意愿。
　　以上因素中，风电和光伏的增长以及核电的稳定是中长期趋势性的，水电的增长是中短期周期性的，但从2022年下半年至今形成共振，造成气电和煤电持续被挤出。从2022年8月（本轮气电MA12峰值，以下均为MA12口径）至今，气电被挤出10900GWh，煤电被挤出12000GWh，而风电、光伏和水电分别增长了7000、2900和7400GWh。
　　排除水电周期性因素的扰动，重新审视变化的趋势性，在过去几年欧洲能源市场的混乱表象之下，光伏的基数已增长至气电的一半，并仍在保持近年来13-18%的同比增速，这才是最值得我们关注的变化，这意味着即使水电重新周期性下行，火电也难以重返趋势增长，即欧洲火电的拐点已经不可避免地完全确认。