事件描述
　　中国人民银行7月1日发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。
　　事件点评
　　央行开展国债借入操作，释放重要信号。央行借入国债，大概率是为了未来能够有更多的国债可以卖出，所以这一操作可以理解为债券的“融券卖出”。其本身释放的信号非常明显，即央行希望引导债券利率上行。自4月份以来，央行多次发声为债券市场降温。这反映出央行对长期债券收益率单边下行的趋势很不认同。如何理解央行的这一倾向？我们认为当前中国金融体系有两个比较重要的目标，一是维护股市和房价的稳定，二是维护人民币汇率的稳定。而债券收益率单边下行的形势下，一方面会吸引流动性从股市和楼市中流出，追逐债券资产，另一方面会带来中美利差压力，不利于汇率的稳定。同时债券交易拥挤度过高本身也是较大风险，一旦利率上行，就容易引发金融机构大范围亏损，影响金融系统的稳定性。所以，债券收益利率过低且单边下行并不符合央行的期望。
　　基本面也不支持债券收益率单边下行。债券收益率的根本决定因素在于经济增速。诚然，从长期角度来看，中国经济增速中枢还可能进一步下移。但值得强调的是，决定长期债券收益率的经济基本面因素是经济的名义增速，而非实际增速。虽然中国经济实际增速未来还有下行压力，但名义增速可能已经达到较长时间内的底部。在过去三个季度中，中国名义GDP同比增速分别为3.91%、4.16%和4.18%，这一增速远低于当前经济的合理中枢水平。其根本原因在于通货膨胀为负值。但我们认为这一状况并非常态，也不会持续。我们认为在未来较多年内，中国经济的潜在实际增速应能维持4%以上的水平，如果通胀率能恢复到1%-2%的温和通胀水平，则名义GDP增速也会达到5%-6%，明显高于当前4%左右的中枢。从近期数据来看，中国通胀率已经开始逐步上行，拐点已现。也就是说，在未来较长一段时间内，名义经济增速可能难以进一步下探，反而有不小的上升空间，边际定价上不利于债市。我们认为在中国通胀率止跌回升、央行对债市明确表态并采取行动的背景下，中国国债10年期收益率可能会回到2.3%左右的中枢，30年期收益率可能会回到2.5%左右的中枢，而后的波动率会大大降低，基本失去交易性的价值，以吃票息为主要收益。目前央行主要关注点在于10年期以上的长期债券，所以7年、5年期等中期限债券可能会阶段性地受到交易资金的青睐，但我们认为这也只是短期的行情。从较长的时间维度来看，中长期债券的交易价值都不大，收益率下行的空间十分有限。债市的投资价值和风险值得重新评估。
　　风险提示：1、中国经济出现超预期下行；
　　2、中国通胀率持续回升引发债市大幅调整。