★供应端
　　矿端：上半年海外矿端扰动持续发生，但在利润支撑与外部扰动减少的预期下，矿端供应几近收缩到阈值。我们预计年内矿紧情况依然难以缓解：1）后续出矿增量或相对有限；2）锌价中枢上移期限较短，年内矿端难现增复产预期；3）气候急转拉尼娜叠加罢工等不确定性因素，四季度矿端仍有扰动可能。
　　冶炼端：近期国内和海外加工费下跌加速，现货进口TC和远期进口长协最低价已来到负数，未来冶炼厂或将持续面临负TC价格。在矿紧超预期且亏损扩大的背景下，下半年冶炼扰动或持续释出，年内国内精炼锌的增产量将非常有限。
　　★需求端
　　终端需求中，地产依旧形成拖累，耐用消费品增速边际放缓但仍有支撑，下半年增量或主要来自基建和出口。基建方面，8、9三季度专项债发行迎来高峰期，水利、交运订单有望边际转强，实物工作量有望在9月前后出现回升，社库加速去化时点可能被前移至8月甚至7月。出口方面，美国年内补库力度或较弱，但关税问题与气候急转拉尼娜都可能会前置部分需求。
　　★投资建议
　　下半年锌或是供应趋紧，而需求转强的演绎。年内矿端弹性不大，冶炼减产预期终将落地；需求端，基建与出口有望形成支撑，库存压力或将得到缓解，锌价上涨空间有望打开，但同时也需关注海外中小矿复产、专项债落地进度和海外补库周期等风险因素。
　　交易层面，下半年需重点关注预期交易前置的风险。策略方面，单边角度，建议关注在价格支撑附近轻仓试多机会，后期可逐步加仓，或是关注等待锌价震荡企稳后的低多机会；套利角度，后期建议关注远月跨期正套机会；内外方面，需求回升预期下，国内亟需打开进口窗口，建议关注低位内外反套机会。
　　★风险提示
　　宏观因素扰动，需求不及预期，专项债落地偏慢，进口超预期。