★ OPEC+传递出放松供应约束信号
　　OPEC+产量政策引起的产量变化是供应端重要的边际变量。鉴于需求增速回落的大背景，供应约束对油价的利多效应已经边际递减，OPEC+此时转向相机放松供应约束可能意味着放弃对更高油价的追求，并适当放宽对油价下限的预期，同时维护产能利用率以保护石油收入，不过OPEC+产量政策调整仍然可以视为托底油价的“压舱石”。
　　★上半年非OPEC+产量增长不及预期，下半年预计环比回升
　　美国钻机数量上半年仍有下降，效率提升对产量增长的贡献趋缓，较低钻井数量意味着今年美国增产潜力受限，维持产量低增长预期。除美国外，巴西、圭亚那和加拿大预计是未来两年增产集中区域，不过上半年这些区域增长遭遇逆风，下半年产量预计环比回升。
　　★全球终端需求增长在炼能扩张背景下尚显不足
　　二季度以来汽柴油裂解价差缺乏上涨动能与累库趋势有关。需求维持分化的态势，全球主要地区汽油消费量维持韧性，但柴油需求表现较低迷。去年以来全球炼能净增长对尤其柴油供应的冲击在已逐渐显现，而后续炼油新项目对汽油供应的冲击或在明年显现，进一步压缩炼油利润。
　　★投资建议
　　上半年油价对供应的计价较充分，未来OPEC+相机增产和非OPEC+供应回升将使得利多影响减弱。高利率环境对制造业景气度的损害持续打压柴油需求，同时在市场不断延后降息预期的过程中，对石油需求前景的预期也可能跟随调降。我们倾向于认为下半年油价可能呈现前高后低的走势，但夏季油价反弹的基础依赖于去库存趋势的出现，Brent油价波动区间预期在75-90美元/桶内，中枢预期在80美元/桶附近，较上半年略有下降。
　　★风险提示
　　油价上行风险或来自于中东地缘局势恶化引发的风险溢价抬升。