核心观点
　　2024年1-5月规上工业企业利润平稳增长，较前值有所回落，工业盈利基础仍需稳固。5月利润增速回落加快主因投资收益增速回落短期因素影响，中期来看需求侧能否加快发力落地与供给端相匹配仍是主要矛盾。我们认为，在库存周期平坦化背景下，应重视结构中的反转行业机会，例如大规模设备更新已开始带动相关上游原材料加工业利润增速降幅收窄回升，未来或可能进一步传导至上游资源品从而带来量价齐升行情。此外出口性价比红利、消费品以旧换新、基建和地产三大工程落地或是结构性线索。
　　工业盈利需稳固，企业投资收益回落带来扰动
　　2024年1-5月工业企业利润同比增长3.4%，较前值4.3%有所回落。据统计局披露，增速放缓主因投资收益增速回落等短期因素影响，由于工业盈利的供需两端基本面并未发生根本性变化，阶段性扰动概率较大。
　　从营收利润率的角度来看，2024年1-5月规上工业企业营业收入利润率为5.19%，较1-4月小幅回升。一方面工业生产需求两端平稳，企业毛利润有所回升，另一方面营收利润率在年内逐步回升也较符合季节性特征。据我们测算，5月当月工业营收利润率为5.95%，分行业来看，5月当月制造业营收利润率约为4.94%较前值有所回升，但相较采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业仍然偏低。
　　从价格的角度来看，5月份PPI降幅有所收窄，工业品价格的修复对企业营收有所支撑。1-5月份规上工业企业营业收入同比增长2.9%，增速比1-4月份加快0.3个百分点，为盈利恢复提供重要支撑。
　　我们认为，当前工业企业盈利尚需稳固，关键在于能否加快释放需求侧潜力、若大规模设备更新和消费品以旧换新政策加快释放市场空间，基建和地产三大工程实物工作量落地，则对工业企业的盈利有一定积极支撑作用，从而适应和发挥供给先行、优质产能先行的有利条件，将供给进一步转化为盈利，稳固工业企业盈利修复态势。我们预计，在基数作用下2024年下半年利润增速呈现前高后低态势，预计全年增速或为0.8%。
　　装备制造、消费品趋势延续，上游原材料降幅收窄
　　装备制造业利润保持高速增长，成为工业企业利润增长的重要引擎。1-5月份，装备制造业利润同比增长11.5%，拉动规上工业利润增长3.6个百分点，是今年以来推动规上工业利润增长贡献最大的行业板块。制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，新质生产力培育壮大，大规模设备更新政策持续发力，对装备制造业需求及利润有积极支撑。
　　出口性价比红利支撑消费品出口向好，以及扩内需促消费政策深入实施带动内需消费平稳恢复，消费品制造业利润保持较快增长。1-5月份，消费品制造业利润同比增长10.9%，增速比1-4月份有所回落，其中化纤、造纸、文教工美、纺织、印刷、家具、农副食品、食品制造行业表现积极。
　　量价回升逻辑支撑上游原材料加工业利润降幅收窄，我们认为其利润增长恢复弹性值得关注，未来或将进一步传导至上游资源品行业。随着大规模设备更新等政策措施落地显效，钢材市场预期向好、价格回升，钢铁行业扭转了钢铁行业全行业连续3个月当月净亏损的局面，此外，有色冶炼行业受产品价格上涨等因素推动保持较快增长。
　　库存周期平坦化延续，上游原材料加工业值得关注
　　2024年5月末规模以上工业企业产成品存货同比增长3.6%，较前值3.1%略有回升，仍处于较弱的补库状态。我们认为，一方面工业稳增长供给先行推升库存，另一方面5月工业品价格降幅边际收窄亦有一定推升作用。当前库存周期仍然偏弱，库存周期呈现平坦化的新形态。
　　从库存结构上看，上游原材料加工业实际库存分位数相对较低，去库相对彻底使得供给相对刚性，在大规模设备更新等中游制造需求持续扩张支撑下，上游原材料加工业利润回升向好趋势或有望延续。
　　截至最新分行业库存数据，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、有色金属矿采选业和医药制造业实际库存分位数低于10%，专用设备制造业、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业、黑色金属矿采选业和有色金属冶炼及压延加工业的实际库存分位数低于20%，化学原料及化学制品制造业、石油、煤炭及其他燃料加工业、仪器仪表制造业则低于30%。
　　我们继续提示，工业稳增长政策是影响当前库存补库节奏的重要扰动变量，工业生产前置发力，库销比持续维持高位，同时需求侧政策落地后置，呈现供给先行待需求匹配的特征。
　　根据我们前期报告《如何看待蜕变中的库存周期——中国库存周期的新形态与新思考》中构建的MPI工业库存前瞻指数对2024年库存周期的预测来看，2024年内或总体呈现振荡补库趋势，补库斜率呈现平坦化特征，较难有超预期的强度表现。同时库存周期也伴随着库存阶段的跳跃化新形态，若需求持续滞后于供给，则主动补库将向被动补库切换，若需求及时跟进且供给侧政策退坡，则主动补库或跨跃至被动去库，若需求未及时跟进且供给退坡，则主动补库或跨跃至主动去库。
　　在工业企业利润增速平稳，且库存周期平坦化的时期，我们继续提示