当前中国黑电龙头的综合实力增强，不断抢占海外品牌的市场份额，我们看好TCL电子的未来增长前景，一方面其在海外市场份额持续提升，未来智屏业务收入有望继续增长；另一方面其产品结构不断优化，有望推动经营利润率回升至疫前水平，智屏业务发展贡献收入和利润弹性。此外，我们解释了TCL电子近年来净利率波动较大的原因，以及如何看待港股折价和估值的问题。
　　摘要
　　为什么看好TCL未来增长前景？从收入端看，TCL海外市占率持续提升，五年时间翻倍，后续欧洲及新兴市场有望贡献增量。
　　从利润端看，高端市场复苏，TCL大尺寸+MiniLED渗透率提升，高端份额＞整体份额，后续经营利润率有望逐步回升。从公司治理来看，新一轮股权激励业绩考核目标指引利润率提升。
　　为什么利润率历史波动较大？公司近年出售联营公司股份产生损益等非经因素较多，且全球化运营导致费用率高企，因此利润率不稳定。随着一次性损益的出清，以及前期投放迎来显著成效，叠加降本增效，利润率有望保持稳定向上趋势。
　　如何合理给估值？面板周期属性减弱有利于下游品牌利润率中枢提升，同时公司具有垂直一体化优势，TCL华星支撑保持稳健的采购节奏，有效降低成本、提升生产效率、完善库存周期。TCL电子的港股折价率应为20%左右，当前市值仍有较大上涨空间。
　　投资建议：公司不断提升国内外市场份额和扩大智屏业务规模，通过优化产品与渠道结构、本土化与降本增效推动盈利水平修复。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润13.76/16.82/20.46亿港元，对应EPS为0.55/0.67/0.81港元，当前股价对应PE为11.99/9.80/8.06倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场需求下降、面板价格反弹、人民币汇率波动