本篇报告核心解决以下问题：
　　1）Robinhood早期如何异军突起大量获客？历史上的股价大幅波动的原因是什么？
　　2）如何看待美国互联网券商的竞争格局以及加密货币行业的发展？目前Robinhood又在其中扮演什么样的角色？
　　3）Robinhood当前的核心变量是什么？预期差最大的业务在哪一块？如何看待Robinhood的短期及长期驱动力？
　　4）Robinhood估值方式的切换，今年如何为Robinhood定价？
　　1、Robinhood的发展过程：创新业务的领跑者，致力于打造全民金融理财平台
　　创新采用零佣金模式破局：1）两位创始人均来自斯坦福，在毕业后进入华尔街工作期间，经历了2011年占领华尔街行动，并发现了普通用户和华尔街金融公司的股票交易成本存在较大差距，于是决定创业建立一款零手续费的股票交易APP，让更多美国民众参与金融投资。2）2013年底，Robinhood发布内测版本，一个周末过去，新增5万注册用户。到2014年底，Robinhood App正式上线时，100多万用户提交注册申请。截至2018年，注册用户突破400万，超过了1982年成立、有36年历史的竞争对手E*TRADE (370万用户）。
　　将零佣金拓展至加密货币，并不断完善产品功能：1）2018年年初，Robinhood宣布美国多个州的用户可以通过Robinhood的平台进行零佣金的比特币和以太坊交易。Robinhood同时承诺将尽快拓展提供服务的区域，同时将陆续推出十余种加密货币。2）2018年年底获得清算经纪商牌照，推出自清算系统。
　　致力于打造全民金融理财平台：1）2020年或因疫情关系，占据美股证券软件一半下载量；2）2021年年初被迫中断交易而声名受损。3）2021年7月于纳斯达克上市，致力于美国金融民主化。
　　2、美国互联网券商的竞争格局与加密货币行业的发展现状？Robinhood在各自版块里扮演什么样的角色？
　　互联网券商行业：主要玩家刚刚经历行业整合阶段，目前基本都以零佣金的形式开展业务，主要依赖PFOF的商业模式，Robinhood的用户数量并不少，平均年龄最低，但人均资产规模差距较大。
　　加密货币行业：目前加密货币全球渗透程度相当于早期互联网，但美国渗透速度快，美国针对加密货币交易建立了两层监管框架，Robinhood与Coinbase比较各有优势。
　　3、Robinhood当前核心变量是什么？边际变化最超预期的业务是哪一块，如何看待Robinhood的短期及长期驱动力
　　加密货币的收入弹性是今年最大的看点，也是目前市场预期差最大的地方：我们认为狗狗币的交易活跃程度对Robinhood加密货币收入有重大影响，而狗狗币的3月活跃程度大幅提升，狗狗币价格环比上涨71%，交易量近1200亿美金，环比增长595%，同比增长649%。
　　降息预期的变化对公司的影响：我们认为即使美联储今年不降息，Cash Sweep以及信用卡业务也能受益于高息环境而获得持续的资金流入，在公司已给出努力控制成本的指引下，有望实现利润的大幅增长
　　短期驱动力：1）BTC以外的其他加密货币后续跟随BTC的补涨机会；2）高息环境下Wallet share的提升
　　长期驱动力：1）美国代际转移以及家庭持有股票比例的提升
　　4、今年如何为Robinhood估值，互联网券商是否已经拥有较为成熟的估值体系？
　　我们预计公司今年能够在2023年Q4盈利的基础上持续实现盈利，从历史回溯角度看，无论是嘉信理财还是盈透证券，都已经拥有了较为成熟的估值中枢，对未来1年利润的PE估值中枢基本在20-22倍左右，我们认为今年开始Robinhood有望切换至PE估值方式。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为34/44/54亿美元，GAAP净利润分别为13/21/28亿美元；根据P/E估值法，考虑到行业估值体系已比较成熟，我们采用当前嘉信理财及盈透证券2024EPE的平均数19.9x，对应合计目标市值263亿美元，对应目标价30.1美元；考虑到Robinhood在美国年轻一代的地位牢固，且今年有望实现利润大幅增长及估值体系切换，首次覆盖，我们给予Robinhood“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期风险，海外发展不及预期风险，行业竞争加剧风险，加密货币市场发展不及预期风险，监管风险，商业化拓展不及预期风险。