核心观点
　　2Q2023公司上市后首次实现单季盈利，利息收入占比持续提升。1）2Q2023公司实现营收4.86亿美元，+52.83%YoY，+10.20%QoQ，连续第五季度实现提升；实现GAAP净利润2500万美元，为上市后第一次单季转正，主要得益于优秀的成本管控。2）2Q2023公司分别实现交易收入/利息净收入/其他收入分别为1.93/2.34/0.59亿美元，-4.46%/+216.22%/+40.48%YoY，-6.76%/+12.50%/+126.92%QoQ。
　　虽MAU持续下滑但深化客户价值战略显成效，户均资产及ARPU值提升明显。1）截至2Q23公司有资产账户数为2320万，+10万QoQ/+30万YoY；MAU为1080万，-8.47%QoQ/-22.86%YoY。2）截至2Q23，客户总资产及户均资产分别为888亿美元/3828美元，+12.78%/+13.27%QoQ，+36.53%/+38.32%YoY。公司深化客户价值战略效果显现，ARPU值连续五个季度实现增长，由1Q22的53美元增至84美元，这其中股票出借与即时提款两个新产品二季度实现年化收入9000万美元，与股票交易业务的收入体量相当。3）2Q2023公司股票、期权、加密货币DARTs（日均收入性交易单数）分别仅为150/60/20万单，-6.25%/+20.00%/-50.00%YoY。4）1H23公司股票及期权PFOF成交量分别为446/547亿股，+44.38%/+24.21%YoY。5）2Q23公司期权/股票佣金率分别为0.45/0.11美元/百股，续创新低。
　　公司持续拓展新产品及新战场，为中长期增长打下基础。1）公司退休账户自年初开启以来运行良好，资产已接近10亿美元。公司为金账户的客户提供了3%的IRA（三倍于普通账户），同时将金账户的现金存款收益率由4.4%提升至5月的4.65%并进一步提升至7月的4.90%，旨在提升金账户客户渗透率。2）公司即将完成收购X1，将正式进军信用卡领域，是深化客户价值战略的重要组成部分。3）公司开设24小时市场，7月开始为全部客户提供市场主流标的（当前52只）的5乘24小时交易服务，是第一家有此服务的美国零售经纪商。4）公司将于23年正式进军欧洲市场。
　　盈利预测与投资建议
　　由于公司加强成本管控下调费用率，将23-24年归母净利润预测值由-11/-7亿美元调整至-4/-0.8亿美元，新增25年预测值2亿美元，参考可比公司估值，给予公司2023年7.0xPS，调整目标价至15.08美元。维持公司增持评级。
　　风险提示
　　美国股市及加密货币市场超预期下跌；新业务及海外市场开拓不及预期。

研究报告全文：公司研究中报点评RobinhoodMarketsHOODO增持维持单季初次扭亏新产品助力深化客户价值股价2023年08月18日1025美元战略新市场开拓进行中目标价格1508美元52周最高价最低价1323757美元Robinhood2Q2023财报点评总股本流通股亿股887472美股市值亿美元9089核心观点国家地区中国行业非银行金融2Q2023公司上市后首次实现单季盈利利息收入占比持续提升12Q2023公司报告发布日期2023年08月20日实现营收486亿美元5283YoY1020QoQ连续第五季度实现提升实现GAAP净利润2500万美元为上市后第一次单季转正主要得益于优秀的成本管1周1月3月12月控22Q2023公司分别实现交易收入利息净收入其他收入分别为193234059绝对表现-438-18591891079亿美元-446216224048YoY-676125012692QoQ相对表现-179-11191417-172虽MAU持续下滑但深化客户价值战略显成效户均资产及ARPU值提升明显1纳斯达克-259-74474251截至2Q23公司有资产账户数为2320万10万QoQ30万YoYMAU为1080万-847QoQ-2286YoY2截至2Q23客户总资产及户均资产分别为888亿美元3828美元12781327QoQ36533832YoY公司深化客户价值战略效果显现ARPU值连续五个季度实现增长由1Q22的53美元增至84美元这其中股票出借与即时提款两个新产品二季度实现年化收入9000万美元与股票交易业务的收入体量相当32Q2023公司股票期权加密货币DARTs日均收入性交易单数分别仅为1506020万单-6252000-5000YoY41H23公司股票及期权PFOF成交量分别为446547亿股44382421YoY52Q23公司期权股票佣金率分别为045011美元百股续创新低公司持续拓展新产品及新战场为中长期增长打下基础1公司退休账户自年初开启以来运行良好资产已接近10亿美元公司为金账户的客户提供了3的IRA三证券分析师孙嘉赓倍于普通账户同时将金账户的现金存款收益率由44提升至5月的465并进021-633258887041sunjiagengorientseccomcn一步提升至7月的490旨在提升金账户客户渗透率2公司即将完成收购X1执业证书编号S0860520080006将正式进军信用卡领域是深化客户价值战略的重要组成部分3公司开设24小香港证监会牌照BSW114时市场7月开始为全部客户提供市场主流标的当前52只的5乘24小时交易服务是第一家有此服务的美国零售经纪商4公司将于23年正式进军欧洲市场盈利预测与投资建议由于公司加强成本管控下调费用率将23-24年归母净利润预测值由-11-7亿美元调整至-4-08亿美元新增25年预测值2亿美元参考可比公司估值给予公司2023年70xPS调整目标价至1508美元维持公司增持评级风险提示美国股市及加密货币市场超预期下跌新业务及海外市场开拓不及预期公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万美元181514135800196351244251276553同比增长8931-2518445924401322营业利润百万美元-368651-101100-39471-735421086同比增长-26853NANANANA归母净利润百万美元-164186-102800-39671-795420286同比增长-21986NANANANA-405-113-044-009022每股收益美元毛利率-9040-7445-2010-301762净利率-20315-7570-2020-326734每股营收美元199149215268303市盈率倍-253-909-2355-117434605市销率倍515688476382338资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明RobinhoodMarkets中报点评单季初次扭亏新产品助力深化客户价值战略新市场开拓进行中根据最新情况调整各项假设指标盈利预测调整情况如下表1主要假设指标调整情况调整前调整后费用率2023E2024E2023E2024E手续费及佣金支出比率1354125418801580技术和研发费用5673460241593559营运费用20731605691666销售费用12371287504494一般和行政费用5785447958044804数据来源公司公告东方证券研究所手续费及佣金支出比率分母为交易业务收入表2收入分类调整调整前调整后收入分类2023E2024E2023E2024E交易收入12308916855288955120211增速291636949283514占比6552661545274915利息净收入421145676489561100973增速38173479111231274占比2242222845574128其他收入22673294751800023400增速5000300050003000占比12071157916957营业总收入187876254792196516244584数据来源公司公告东方证券研究所表3主要财务信息调整情况调整前调整后主要财务信息2023E2024E2023E2024E营业收入百万美元187876254792196516244584调整幅度460-401营业利润百万美元-106238-71383-39490-7339调整幅度NANA归母净利润百万美元-106543-71859-39690-7939调整幅度NANA每股收益美元-117-079-044-009调整幅度NANA数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2RobinhoodMarkets中报点评单季初次扭亏新产品助力深化客户价值战略新市场开拓进行中选择可比公司估值法进行估值参考指标为市销率考虑到Robinhood一方面是美国的线上股票交易商另一方面聚焦加密货币业务因此我们选择两类公司作为可比公司1富途控股Tradeweb嘉信理财均为美股市场的线上经纪商为客户提供投资交易平台2Block是一家美国移动支付公司其支付服务软件CashApp提供与Robinhood同质化的产品及服务平台同样支持用户交易比特币公司购买并持有比特币的举措使得业绩与比特币深度挂钩与Robinhood的相关业务形成直接的竞争关系4家公司的平均23PS估值为70x参考可比公司估值我们给予公司2023年70xPS调整目标价至1508美元维持公司增持评级表4可比公司PS估值表2023818股票代码可比公司2022A2023E2024E2025ETWOTradeweb1644149613391221FUTUO富途控股690581456350SCHWN嘉信理财507543484432SQNBlockInc323256202163平均值800700600500数据来源Bloomberg东方证券研究所注富途控股与BlockInc采用我们自己的预测值汇率按照1美元78331港元Block用的是调整后营业收入图12Q2023公司分类收入百万美元及环同比增速图21Q2020-2Q2023交易收入百万美元及构成2Q20221Q20232Q2023期权股票加密货币其他同比增速环比增速500450250250400200350200300150250150200100150100501005050000-50交易收入利息净收入其他收入数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3RobinhoodMarkets中报点评单季初次扭亏新产品助力深化客户价值战略新市场开拓进行中图31Q2020-2Q2023公司DARTs百万分资产图41Q2020-2Q2023公司PFOF成交量亿股分资产期权股票加密货币期权股票81000790080067005600450034003002200110000数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所图51Q2020-2Q2023公司佣金率美元百股图61Q2020-2Q2023加密货币佣金率期权股票加密货币0704006035050300250402003015020100100500000数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所图71Q2020-2Q2023有资产账户数百万图81Q2020-2Q2023公司MAU百万有资产账户数MAU25252020151510105500数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4RobinhoodMarkets中报点评单季初次扭亏新产品助力深化客户价值战略新市场开拓进行中图91Q2020-2Q2023公司客户总资产百万美元图101Q2020-2Q2023公司客户总资产构成股票期权加密货币现金净额股票期权加密货币现金净额1200001009010000080800007060600005040400003020000201000数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所图111Q2020-2Q2023公司户均资产美元图121Q2020-2Q2023公司年化ARPU值美元股票期权加密货币现金净额ARPU6000160500014012040001003000806020004010002000数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所图134Q2020-2Q2023公司融资融券余额百万美元图141Q2020-2Q2023公司利息收入构成百万美元融券余额融资余额融券利息收入保证金利息收入其它利息收入700090600080705000604000503000402000302010001000数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5RobinhoodMarkets中报点评单季初次扭亏新产品助力深化客户价值战略新市场开拓进行中风险提示1美国股市及加密货币市场超预期下跌致使公司客户数及交易活跃度不及预期2公司24小时市场等新业务发展不及预期以及欧洲等海外市场开拓不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6RobinhoodMarkets中报点评单季初次扭亏新产品助力深化客户价值战略新市场开拓进行中附表财务报表预测与比率分析资产负债表主要比率单位百万美元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物625300633900665595698875733818成长能力按监管要求分离的现金和证券399200299500500091566257615568营业收入8931-2518445924401322应收交易商和清算机构款项8800760098801185614227交易收入9473-419592835141644应收用户账款净额663900321800337569405372478027净利息收入44826500110841258084清算机构存款3280018600223202678432141其他收入15436-2299500030005000加密货币监管准备金相关资产000843100119952013458611510057营业支出26571-3145-046669153用户持有零股18340099700109670120637132701手续费及佣金支出38601329-6581357907其他流动资产57007200756079388335技术和研发费用47395-2885-698645368财产软件和设备净额1464214600175202102425229营运费用17259-2255-52411989897其他资产4317687700192532232741268716销售费用7473-6831-38421931093资产总额19769182333700306225734373453818818一般和行政费用36475-32602334296-327应付账款和应计费用2523118500222002664031968利润总额-26749NANANANA应付用户款项647573470100641143725970769460净利润-11912NANANANA证券融通365104183400345471413866477630归母净利润-69NANANANA零股回购义务18344899700109670120637132701资产分布加密货币监管准备金000843100119952013458611510057现金总资产31632716217420331922其他流动负债1557910500136501638019656分离证券和贷款总资产20191283163316471612其他非流动负债1287512800153601843222118应收用户账款总资产33581379110211791252负债总额12476091638100234701426677862963590收入分布可转换优先股000000000000100交易收入77265994453049225061普通股009000009009009净利息收入14163122455341203670资本公积11169141186100124540513076751373059其他收入8598849179581269累计其他综合收入041000000000000支出分布累计亏损-387654-490500-530171-538125-517839手续费及佣金支出457756709755811股东权益总额729309695600715243769559855229技术和研发费用35713706346334553528负债和股东权益19769182333700306225734373453818818营运费用10651203575646694销售费用940435420480524利润表一般和行政费用39673900483346644443单位百万美元2021A2022A2023E2024E2025E净利润驱动指标营业总收入181514135800196351244251276553入金客户增速8160132200200200交易收入1402358140088955120211139970户均资产增速-1431-373657901101726净利息收入256964240089396100641101483MAU增速4786-3410-1111049788其他收入1558312000180002340035100融券余额增速9005-4977883719801541营业总成本345600236900235822251606255467融资余额增速8168-525567620091566手续费及佣金支出1580017900167231899220715有效税率-005-010-102-816000技术和研发费用12340087800816678693590136获利能力营运费用3680028500135631626117720毛利率-9040-7445-2010-301762销售费用325001030099041207613396净利率-20315-7570-2020-326734一般和行政费用13710092400113965117341113501ROA-2398-477-147-024056可转换票据等公允价值变动204566000000000000ROENA-1443-562-107250其他费用-1001600-200000000每股指标元利润总额-368551-102700-39271-735421086每股收益-405-113-044-009022扣非利润总额-163986-102700-39271-735421086每股营业收入199149215268303所得税费用200100400600800估值比率净利润-368751-102800-39671-795420286市盈率-253-909-2355-117434605归母净利润-368751-102800-39671-795420286市销率515688476382338资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据7发布RobinhoodMarkets中报点评单季初次扭亏新产品助力深化客户价值战略新市场开拓进行中分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素