核心观点
　　◆千帆竞过，拥抱环保运营。2018-2019年，“去杠杆”和“清理地方政府隐性债务”直指原有的过于依赖地方财政的商业模式。2020-2023年间，环保行业处于底部磨砺阶段，不断探索和优化商业模式。水务、固废、环卫等细分领域进入运营时代。
　　◆水务运营：水价具备上调空间。供水价格低于用户可承受水价范围，水价支付方式转变，水价有望延续稳中有升态势。
　　◆投资建议。我们给予行业“中性”的投资评级。环保行业进入运营时代，盈利能力和盈利质量是焦点。关注运营类资产的现金流状况和分红能力。从股息收益率和现金流折现的估值方法出发，重点关注公司盈利的可持续性和稳定性、现金流的可预测性、股息分红的比例和可实现性等维度。
　　投资建议
　　投资建议。我们给予行业“中性”的投资评级。环保行业进入运营时代，盈利能力和盈利质量是焦点。关注运营类资产的现金流状况和分红能力。从股息收益率和现金流折现的估值方法出发，重点关注公司盈利的可持续性和稳定性、现金流的可预测性、股息分红的比例和可实现性等维度。
　　风险提示
　　地方政府支付能力不及预期：地方政府支付能力对环保企业的订单、收入、现金流有较重要的影响。近期综合化债方案的落地，对环保行业产生实质性的利好。但是，地方政府支付能力仍然存在不及预期的风险。
　　企业现金流低于预期：运营为先、效率为重的时期，企业现金流状况对企业价值评估存在较大影响。由于企业发展策略、资本开支策略存在不确定性，因此，企业现金流存在低于预期的风险。