我们认为，制氢端（电解槽）机会来自于三条路，步步进阶：
　　 1）“0电成本”型：弃风弃光率或放开，风光进一步过剩，“无成本”电带来氢能产品消纳机会。假设2030年弃风率20%，弃光率10%，则对应理论电解槽数403GW。
　　 2）“0设备成本”型：部分省份出台政策，如新疆等，将氢能等同于储能设备，在配储要求高的省份，如新疆25%，4小时，电解槽利用小时数在2000h时，氢能设备成本与储能设备成本相近，经济性主要看卖绿氢产品和卖储能的电哪个收入高（此时氢能设备折旧相当于不用考虑，因为本身配储也要相同成本，相当于“0设备成本”型）。
　　 3）经济性或走通型：风光成本进一步下降，离网制氢也有经济性。23年年末-24年初，风光出现低价标（2023年11月，宁夏光伏项目EPC中标价有低至为2067元/kW。2024年3月，内蒙古风电EPC有低至2152元/kW），据我们测算，当电解槽利用小时3000h，度电成本0.12元及以下（陆风造价约2600元/W），离网制氢经济性或走通，当电解槽利用小时达4000h，度电成本0.15元及以下，海风离网制氢经济性或走通。据我们测算在2030年前后，海风度电成本降至0.15元/度电左右，陆风+光的度电成本降至0.12元/度电以下，离网制氢经济性或走通。但在部分风光竞争激励地区，如三北（陆风造价2600元/kW，年利用小时2325h，光伏造价2000元/kW，光伏利用小时数1600h），此步伐会更快，或2025年走通。
　　投资建议：建议关注华电重工、华光环能、昇辉科技和双良节能。
　　风险提示：政策不及预期，风光度电成本降低不及预期，电解槽降本不及预期。