上个世纪80-90年代以来，随着美国经济结构转型，经济中枢放缓，有多个行业龙头依然可以保持ROE的稳定甚至提升，从而获得显著的超额收益，这些龙头集中在相对比较成熟的行业——消费、制造业、医疗卫生保健等，比如强生、沃尔玛、艾默生、可口可乐、PPG工业、3M，他们的ROE基本稳定在15%-30%。本文试图从供给侧、需求侧、回购分红三个角度去探寻上述公司ROE可以穿越周期或者阶段性保持稳定甚至提升的原因。
　　供给端：从供给侧的角度，行业格局的稳定有利于龙头不断去拓展优势，而在这个过程中，往往会伴随着行业集中度的提升，进而为行业龙头ROE的稳定提供支撑。而这背后，往往来自于龙头的牌照垄断性与品牌价值带来的溢价。
　　需求端：90年代中后期全球化进程加速，全球化扩张不只带来这些行业龙头公司新的成长空间，而且也驱使行业或公司的周期性弱化，需求端更加的稳定，通过获取全球需求来熨平国内需求的波动，从而获得盈利能力中枢稳住或者抬升，进而拉升估值。
　　分红与回购能否持续性抬升ROE？最终还是取决于基本面的情况。（1）低利率环境下的大量回购成了过去十年的主题之一，总体来看，分红回购对于推升ROE确实起到一定的作用。以可口可乐为例，2012年后，可口可乐股价上涨的驱动力来自ROE，而ROE的上涨驱动力除了净利率、负债率外，还有持续较高水平的分红与回购作用。
　　风险提示：海外宏观经济风险，美联储降息预期波动风险，地缘政治风险，历史经验不具代表性风险，业绩不达预期风险,不同经济环境下个股的经验类比指引意义可能存在偏差等。