★库存周期跟踪及点评
　　中国5月制造业PMI边际回落，而美国高频经济数据表现不佳，同时降息空间预期受限。我们通过跟踪库存周期，来观测当前经济周期所处的位置和行业的边际变化。
　　库存周期：4月中国工企产成品存货同比录得3.1%，较前值回升0.6个点；营业收入同比录得3.64%，较前值回升5.55个百分点；利润总额同比录得4%，较前值回升7.5个百分。4月工业企业产成品存货、营收和利润总额同比均出现好转，营收和利润总额摆脱了前期的负值区间。
　　行业中观：从细分行业来看，库存边际好转的行业占比为58.97%，营收边际好转的行业占比为92.31%，利润边际好转的行业占比为78.95%。仍需警惕的是，多数行业工增的快速恢复，或抑制营收和利润修复的持续性。原料库存角度，黑色金属成材率先过拐点转向去库，原料端铁矿库存仍处于历史高位；前期较大涨幅延后了有色金属板块去库拐点的到来；能源板块库存变动不大；化工板块整体库存管控能力较强，部分品种已转入去库周期。
　　通胀周期：PPI当月同比增速-1.4%，较前值-2.5%回升1.1个百分点；5月环比增速0.2%，实现由负转正，结束了连续六个月的环比下跌态势。PPI回升幅度略超市场预期，一方面来源于翘尾因素发力，一方面来源于上游原料价格上涨，采掘、原材料、加工三大分项价格同步上行。
　　投资建议：近期中美库存周期显现出整体修复力度偏弱、部分行业结构性修复的特征。这或意味着，需求增量不足以支撑商品整体估值持续反弹，上半年商品市场估值中枢上移来源于资金抢跑海外降息政策预期以及国内超预期的地产政策。商品宜多配低估值品种（化工、农产品），空配渐入淡季的部分高估值工业金属。
　　★风险提示：
　　政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动