化工周期或已见底
　　中国化工产品价格指数（CCPI）从2021年10月达到高点后，2022年上半年由于俄乌冲突，随着原油价格出现反弹，此后总体呈现下行的态势，2023年6月触底，此后略有回升，整体呈现震荡运行。截至2024年6月6日，CCPI为4779点。CCPI与原油的价差仍然处于历史底部区间。业绩方面，2024Q1，基础化工行业盈利能力有所好转，销售毛利率17.8%，销售净利率6.4%，环比2023Q4分别上升了0.2和3.9pct。估值方面，截至2024年6月11日，基础化工市净率为1.90，处于2013年至今4%分位数，估值处于历史底部区间。
　　供给端，化工行业扩产情绪已显著退潮。2024Q1，基础化工行业资本开支合计694亿元，同比下降11%。2024Q1，基础化工行业在建工程4505亿元，同比增长13%，相比于2023年26%的增速同样有所放缓。2024Q1，固定资产同比增长24%，增速已经出现拐头迹象。内需方面，中国经济稳健增长，需求温和复苏。外需方面，美国制造业的回暖叠加美国化工品库存压力的减弱，利好未来我国化工品的出口。
　　在化工行业供给端扩张显著放缓，需求端有所回暖，化工行业的盈利能力偏低、但环比已有所回升，而估值仍处于底部的背景下，我们认为化工行业的周期或已见底。2024年下半年，化工行业建议关注：1、行业整体供给端增长受限、供需格局有所改善的细分领域；2、具有国产替代属性的化工新材料领域。
　　第三代制冷剂：配额元年，景气度上行
　　含氟制冷剂朝着环境友好的方向演变，从第一代到第四代制冷剂，其环境友好程度递增。制冷剂的生产受到政策约束，中国正处于第二代制冷剂快速淘汰，第三代制冷剂基准用量被冻结的阶段。
　　2024年是我国第三代制冷剂配额元年，供给被强制约束。生态环境部在2024年1月公示了各企业第三代制冷剂各个品种的生产配额等信息。第三代制冷剂主流品种R32、R125、R134a的企业生产配额的集中度非常高，有利于龙头企业增强议价权。
　　年初以来，第三代制冷剂景气度整体较好。需求端，空调需求旺盛，2024年1-4月空调产量累计同比增长17.6%，空调出口量累计同比增长12.2%。2024年随着第三代制冷剂配额方案的落地，第三代制冷剂供应总体偏紧。截至2024年6月11日，R32价格36000元/吨，较年初以来上涨109%；价差22873元/吨，较年初以来上涨384%。
　　中长期来看，第三代制冷剂配额方案落地，供给端趋于稳定。在空调等终端需求较为稳健的背景下，由第二代制冷剂逐渐退出所产生的供给缺口，有望拉动第三代制冷剂的需求，第三代制冷剂景气度有望上行。
　　涤纶长丝：供给端预计未来新增产能有限，需求端有望向好
　　2024、2025年我国涤纶长丝新增产能增速预计下降，供给格局有望改善。根据百川盈孚，2023年涤纶长丝新增产能较高，达到477万吨，增速约为12%。2024年其扩产速度预计明显放缓，预计为90万吨，增速约为2%。2025年预计新增产能125万吨，增速约为3%。预计涤纶长丝投产高峰期已过，未来国内涤纶长丝行业将会有序扩张。此外，涤纶长丝未来新增产能来自新凤鸣、桐昆股份等头部企业，这有利于提升行业集中度。随着环保政策趋严，市场竞争加剧，规模较小的企业及落后产能预计将逐步被市场淘汰，行业格局有望进一步优化。
　　需求端，2023年我国涤纶长丝表观消费量2885万吨，同比增长12.3%。2024年1-4月，我国涤纶长丝表观消费量1101万吨，相较于2023年增长44.4%，内需较为强劲。出口方面，2023年，我国涤纶长丝出口量335.4万吨，同比增长25.0%。2024年1-4月，我国涤纶长丝出口量同比下降10.1%。中长期来看，由于海外新兴纺服生产地区缺乏相关产业设施配套，故我国涤纶长丝的出口预计仍然具备较好的增长潜力。
　　终端纺织服装方面，2024年1-4月，中国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长1.5%。美国服装去库存已经持续1年多时间。美国服装批发商库存、库存销售比，整体均呈现一定程度的下降。美国纺织服装本轮去库存或将逐步接近尾声，未来对于涤纶长丝的需求有望增长。
　　光伏技术发展带动POE需求，POE国产化放量可期
　　聚烯烃弹性体（简称POE），是指乙烯与高碳α-烯烃（１-丁烯、１-己烯、１-辛烯等）共聚的无规共聚物弹性体。我国对POE需求旺盛。我国POE基本全部依赖于进口，2023年POE进口量为86万吨，同比增长24%，2017-2023年的年化复合增速高达25%。
　　光伏是我国POE应用占比最高的领域。POE在光伏组件中用作封装胶膜。POE胶膜的抗PID性能相较于主流的EVA胶膜更优。未来随着全球光伏产业的发展，光伏组件双面双玻化、N型化等技术的进步，高性能POE胶膜的需求有望得以拉动。
　　POE的生产具备较大的技术壁垒，主要体现为茂金属催化剂和高碳α-烯烃。海外企业垄断POE的生产。我国多家企业规划大量POE产能，预计于2024年下半年起可陆续实现规模化批量生产。建议关注POE的国产化进程。
　　投资建议
　　综上，我们认为化工行业周期或已见底，建议关注“供需改善+新材料”两条主线，具体包括第三代制冷剂、