从5月经济数据看，生产和需求两端的指标同比多数回落。由于工业生产环比偏弱，年初以来生产持续强于需求的格局，可能开始收敛。
　　5月工业增加值同比5.6%，前值是6.7%。季调后的工业增加值环比为0.3%，这是2011年公布数据以来的同期最低值。工业生产转弱，一是由于原材料涨价的压制，这在5月官方制造业PMI中也有明显体现；二是可能和出口订单减少有关，出口交货值同比从4月的7.3%下降到4.6%，而两年平均同比从3.9%下降到-0.3%。
　　出口和补库，是年初以来工业生产相对比较强的两个支撑。如果出口走弱，除了会直接拖累需求外，还可能让一些企业转向去库存，减产动力变得更强，后续密切关注出口数据的边际变化。
　　需求方面，固定资产投资当月同比从4月的3.6%小幅下降到3.5%，低基数下社会消费品零售总额同比从4月的2.3%回升到3.7%。
　　其中，房地产投资完成额同比从-10.5%下降到-11.0%。5月地产调控政策有诸多放松，由于政策的时滞性，国房景气指数仍从4月的92.02下降至92.01，续创历史新低。
　　商品房销售端，销售金额和面积的当月同比，分别从4月的-30.4%和-22.9%，小幅回升到-26.4%和-20.7%。房地产投资端，新开工面积的当月同比从4月的-13.9%下滑到-22.7%，结束了短暂改善的趋势；施工面积（存量）的同比，从4月的-10.8%下降到-11.6%，主要受新开工面积持续下降向施工面积的传导；竣工面积的当月同比，从4月的-19.1%小幅回升到-18.4%，仍然处于低位，各类保交楼政策的效果还有待显现。
　　制造业投资当月同比，从上月的9.3%小幅回升到9.4%。设备工器具购置费用同比，从前值16.5%回升到18.3%，创下年内新高，可能侧面反映了制造业企业的设备更新正在推进中。
　　全口径基建投资当月同比，从4月的5.9%下降到3.8%。拆分来看，主要受交通运输、仓储和邮政业的拖累，它的投资当月同比从4月的8.8%下降到3.7%，它对全口径基建投资的拉动，从4月的3.3个百分点下降到1.2个百分点，基本贡献了全口径基建投资增速的整个回落幅度。随着超长期特别国债、专项债的发行和使用，基建投资增速有望回升。
　　社会消费品零售总额同比回升，主要是低基数，两年平均同比看，从4月的10.1%下降到8.1%，消费恢复整体偏慢。限额以上商品零售中，5月当月增速靠前的行业有体育和娱乐用品类（20.2%）、化妆品类（18.7%）和、通讯器材类（16.6%）。限额以上汽车类零售额同比，从4月的-5.6%回升到-4.4%。
　　总的来说，年初以来支撑中国经济的外需，从出口交货值看似有边际走弱迹象，加之原材料涨价，开始影响工业生产。4月政治局会议以来，围绕地产放松和加快用好已安排的财政工具，是逆周期调节的两条主线。地产放松对经济的拉动时滞相对较长，财政支出节奏将是短期影响经济最核心的变量。
　　风险提示：政策变动，海外地缘冲突升级。