国家统计局于6月17日公布2024年5月份经济数据：5月份规上工业增加值增速5.6%，1-5月固定资产投资累计同比增速为4.0%，5月份同比增速3.5%；5月社零增速3.7%；全国城镇调查失业率为5.0%，与前值持平。
　　工增：上游供给回升，制造业、公用事业生产和供应回落。5月工业增加值同比增加5.6%，比上月低1.1个百分点，多数行业实现正增长，上游行业工增增速大多相比上月回升，制造业、公用事业等大多回落。上游行业如煤炭、黑色金属、石油天然气、非金属矿物等行业工业增加值同比增速分别相比上月回升2.9pct、1.9pct、0.9pct、0.9pct；制造业行业中，汽车工增同比增速回落幅度较大（-8.7pct），橡胶塑料、运输设备、通用设备、纺织、计算机通信分别回落1.9pct、1.4pct、1.3pct、1.3pct、1.1pct；公用事业中，电热燃水生产和供应工增回落1.7pct。
　　消费：多数商品零售额增速回升，建筑装潢持续负增。5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，相比4月份高1.4个百分点，商品零售、餐饮均有所修复，但距离疫情前水平仍有较大差距。分商品类别来看，受5月下旬开启的电商“618”预售影响，化妆品、服装、通讯器材、家用电器、日用品等类别零售额增速均有所回升，尤其是化妆品增速由负转正，相比4月份大幅回升21.4pct；地产相关的消费中，家具、家电、建筑装潢消费增速分别为4.8%、12.9%、-4.5%，消费品以旧换新行动可能对家具和家电的消费起到一定支撑作用，而与地产销售等更直接相关的建筑装潢维持负增。
　　固投：地产投资单月降幅收窄，基建投资回落。2024年5月固定资产投资同比增长3.5%，较今年4月份同比增速回落0.1个百分点。前5个月累计增速4.0%，低于市场预期。
　　制造业投资略有修复。2024年5月，制造业固投同比增长9.4%，相比前值回升0.1个百分点。剔除基数影响，制造业投资环比季节性回升22.9%，与2021-2023年同期均值（22.8%）基本持平。后续，一方面，企业信贷需求不足，可能反映内生投资动力不足。另一方面，5月份多数国家和地区出口环比改善，外需出现缓慢修复迹象，有望对制造业起到支撑作用。
　　基建投资增速回落。2024年5月，基建固投同比增长3.8%，相比4月份同比增速回落2.1个百分点，并且基建投资环比增速低于2021-2023年同期水平，可能与基建投资项目不足、地方专项债发行较慢等因素有关。建筑业PMI仍在枯荣线之上，但环比回落0.1个百分点。后续，随着超长期特别国债投向基建领域的资金开始投入使用，以及专项债加速发行，基建投资有望得到支撑。
　　地产投资单月降幅收窄。2024年5月，房地产开发投资同比下降4.7%，相比4月份增速（-7.3%）降幅收窄，环比增速低于2021-2023年5月份环比增速均值，但高于2023年同期水平。但商品房销售仍然偏弱，2024年前5个月商品房销售面积累计同比增速为-20.3%，相比前4个月累计同比增速回落0.1个百分点；从高频数据来看，全国30大中城市商品房成交面积仍然偏低，低于2022-2023年同期水平。5月17日，央行连续出台多项政策意在提振地产需求，但高频数据尚不能反映地产销售得到明显提振，后续，地产销售的回暖有待进一步观察，且销售端到投资端的传导也存在不确定性。
　　就业形势总体稳定。今年1-5月份城镇调查失业率分别为5.2%、5.3%、5.2%、5.0%和5.0%，形势较为稳定，实现2024年全国两会设定的“城镇调查失业率5.5%左右”的目标预计难度不大。
　　利率观点：5月份经济数据呈现服务业回升、工业回落的分化态势。工增中的制造业供给回落，消费边际走强，投资端地产降幅收窄、制造业企稳、基建投资回落。基于生产法的GDP核算原则，预计5月份GDP增速为4.9%（4月份预测值为5.0%），主要是由于工增增速环比回落，服务业生产指数回升在一定程度上予以对冲。综合经济分项指标以及此前公布的物价、金融数据来看，基本面对于债市的支撑作用不变，并且由于当前实际利率仍然偏高、实体融资需求不足的挑战仍然存在，年内政策利率下调仍可期待。
　　风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，货币宽松不及预期，数据更新不及时等。